股权激励草案发布，高增长具备可持续性-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　事件

　　2 月 4 日，公司发布了 2021 年限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、中高级管理人员、核心骨干等授予 750 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 7.99 亿股的 0.94%。其中，拟以 38.98 元/股授予第一类限制性股票 75万股（占比 10%）；拟以 77.18 元/股（现价为 77.66 元/股）授予第二类限制性股票 675 万股（占比 90%）。

　　点评

　　本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广。本激励计划拟授予对象不超过492 人，约占公司总员工数 2200 余人（截至 2020 年中）的 22.36%，包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定，可有效调动员工的积极性，为公司稳健发展提供强大保障。

　　本次限制性股票业绩考核条件较严格，彰显管理层对未来发展的坚定信心。本次股权激励业绩考核指标为：以 2020 年营业收入为基数，对应 2021年、2022 年、2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%。公司产品加速放量，市占率持续提升，营业收入从 2014 年的 3.71 亿元增长至2019 年的 14.32 亿元，CAGR 为 31%。我们认为公司业绩维持高增长具备可持续性：1）血液灌流行业增长稳健，渗透率具备较大提升空间，公司作为行业龙头将持续受益；2）公司不断巩固在肾病和肝病领域的优势，同时积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，未来业绩增长驱动力强劲。

　　若假设授予日在 2021 年 5 月初，本次激励计划授予的 750 万股限制性股票总摊销金额约 896.69 万元。预计 2021-2024 年公司股权激励费用分别摊销428.42 万元、343.73 万元、104.61 万元、19.93 万元。

　　盈利调整与投资建议

　　我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 8.57、11.37、15.16 亿元，同比增长 50%、33%、33%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。

中心思想

股权激励强化高增长可持续性

健帆生物发布2021年限制性股票激励计划草案，旨在通过广泛覆盖的激励对象和严格的业绩考核条件，将核心员工利益与公司长期发展深度绑定。此举不仅有效调动员工积极性，更彰显了管理层对公司未来持续高增长的坚定信心，为公司稳健发展提供强大保障。

业绩目标彰显发展信心

本次股权激励计划设定的业绩考核目标以2020年营业收入为基数，要求2021年至2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%和150%。这一积极且具有挑战性的目标，结合公司在血液灌流行业的龙头地位、市场渗透率提升空间以及多领域布局，预示着公司未来业绩增长具备强劲驱动力。

主要内容

2021年限制性股票激励计划发布

2021年2月4日，健帆生物公布了2021年限制性股票激励计划草案。该计划拟向公司董事、中高级管理人员及核心骨干等不超过492人（约占公司总员工数的22.36%）授予750万股限制性股票，占公司总股本7.99亿股的0.94%。其中，第一类限制性股票75万股以38.98元/股授予，第二类限制性股票675万股以77.18元/股授予。

股权激励计划分析

激励范围广泛，绑定核心利益

本次激励计划覆盖面广，包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等，旨在通过全面的股权激励机制，将核心员工的利益与公司的长远发展紧密结合。此举预计将有效激发员工积极性，为公司持续稳健发展提供坚实保障。

严格业绩考核，驱动持续增长

激励计划设定了严格的业绩考核条件：以2020年营业收入为基数，要求2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%和150%。这一考核目标远超公司过去五年（2014-2019年）31%的复合年均增长率，充分体现了管理层对公司未来业绩加速增长的坚定信心。

血液灌流业务前景广阔

公司业绩高增长具备可持续性，主要得益于：

行业增长稳健与渗透率提升： 血液灌流行业整体增长稳健，市场渗透率仍有巨大提升空间，作为行业龙头的健帆生物将持续受益。
多领域布局与市场拓展： 公司在肾病和肝病领域持续巩固优势，并积极布局血液透析、保险支付等新业务，谋求多点开花。国内市场渗透率逐步提高，海外空白市场开拓也进展顺利，为未来业绩增长提供了强劲驱动力。

股权激励费用摊销预测

若假设授予日在2021年5月初，本次激励计划授予的750万股限制性股票预计总摊销金额约为896.69万元。预计2021年至2024年，公司股权激励费用将分别摊销428.42万元、343.73万元、104.61万元和19.93万元。

盈利预测与投资评级维持

分析师维持对健帆生物的盈利预测，预计公司2020年至2022年归母净利润将分别达到8.57亿元、11.37亿元和15.16亿元，同比增长率分别为50%、33%和33%。基于此，分析师维持对健帆生物的“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括可转债转股对每股盈利的摊薄风险、血液净化行业整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。

总结

健帆生物此次发布的限制性股票激励计划，通过广泛的激励范围和严格的业绩考核目标，有效绑定了核心员工与公司长期发展利益，充分展现了管理层对公司未来持续高增长的坚定信心。结合血液灌流行业广阔的市场空间、公司在肾病和肝病领域的优势巩固以及多业务领域的积极拓展，公司业绩增长具备可持续性。分析师维持了对公司未来三年归母净利润的高增长预测，并重申“买入”评级，但同时提示了多项潜在风险。

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