疫情难掩销售强劲，海外市场潜力可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　业绩简评

　　3月31日，公司公布2020年年报，全年实现营业收入19.51亿元，同比增长36%；归母净利润8.75亿元，同比增长53%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长61%。

　　Q4实现营收6.35亿元，同比增长38%，实现归母净利润2.48亿元，同比增加62%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增加72%。

　　经营分析

　　克服疫情肾病产品实现高增速，肝病产品规模快速提升：1）报告期内一次性使用血液灌流器销售收入为17.3亿元，同比增长33%，随着产品渗透率提高以及终末期肾病患者治疗频次提升，预计肾病市场将维持稳定增长。2）HA130血液灌流器同比增长31%，人工肝的相关产品同比增长41%，目前肝类产品已覆盖1000多家医院。3）DX-10型血液净化机产品的销售收入为0.35亿元，同比增长409%。血液灌流机产品的销售收入为682万元，同比增长47%。透析粉液产品的销售收入为30.3亿元，同比增长36.20%。

　　期间费用整体降低，净利率有所提高，资产周转效率持续提高：报告期内毛利率轻微下滑，但因费用整体减少，净利率有所提升（同比增加5%）。销售费用率24%，同比下降5%；管理费用率6%，同比下降1.6%；研发费率4%，下降0.6%；财务费用率-1.39%，系银行存款利息收入增加所致。

　　境外业务下半年呈加速趋势：公司境外营收0.5亿元，同比增速194%。其中下半年营收0.36亿元，同比增长270.87%。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等，使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及，境外业务有望后续持续增长。

　　盈利调整与投资建议

　　我们看好公司核心业务的持续放量以及未来新业务的成长，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.83、16.10、22.04亿元，分别同比增长35%、36%、37%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。

# 中心思想

## 疫情下的强劲增长与海外市场潜力
健帆生物在2020年克服疫情影响，实现了营收和利润的大幅增长，显示出其核心业务的强大韧性。同时，公司积极拓展海外市场，境外业务呈现加速增长态势，预示着未来增长的巨大潜力。

## 核心业务稳健，盈利能力提升
公司核心产品血液灌流器销售收入稳步增长，肝病产品规模快速提升，为公司业绩增长提供坚实支撑。此外，公司期间费用整体降低，净利率有所提高，资产周转效率持续提升，进一步增强了盈利能力。

# 主要内容

## 1. 公司基本情况
*   **市场表现：** 截至报告发布日，健帆生物市场价格为80.28元人民币，总股本7.99亿股，已上市流通A股4.83亿股，总市值641.52亿元人民币。
*   **股价波动：** 年内股价最高为93.00元，最低为51.25元。

## 2. 业绩简评
*   **全年业绩：** 2020年全年实现营业收入19.51亿元，同比增长36%；归母净利润8.75亿元，同比增长53%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长61%。
*   **Q4业绩：** Q4实现营收6.35亿元，同比增长38%，实现归母净利润2.48亿元，同比增加62%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增加72%。

## 3. 经营分析

### 3.1 肾病、肝病产品线表现
*   **肾病产品：** 一次性使用血液灌流器销售收入为17.3亿元，同比增长33%，产品渗透率提高以及终末期肾病患者治疗频次提升，预计肾病市场将维持稳定增长。
*   **肝病产品：** HA130血液灌流器同比增长31%，人工肝的相关产品同比增长41%，目前肝类产品已覆盖1000多家医院。
*   **其他产品：** DX-10型血液净化机产品的销售收入为0.35亿元，同比增长409%。血液灌流机产品的销售收入为682万元，同比增长47%。透析粉液产品的销售收入为30.3亿元，同比增长36.20%。

### 3.2 盈利能力分析
*   **期间费用：** 期间费用整体降低，净利率有所提高（同比增加5%）。销售费用率24%，同比下降5%；管理费用率6%，同比下降1.6%；研发费率4%，下降0.6%；财务费用率-1.39%，系银行存款利息收入增加所致。

### 3.3 海外业务拓展
*   **境外营收：** 境外营收0.5亿元，同比增速194%。其中下半年营收0.36亿元，同比增长270.87%。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等，使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。

## 4. 盈利调整与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.83、16.10、22.04亿元，分别同比增长35%、36%、37%。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
*   新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。

# 总结

健帆生物在2020年年报中表现出色，克服疫情影响，实现了营收和利润的双增长。核心业务肾病产品线稳健增长，肝病产品线加速放量，新产品也呈现出良好的增长势头。公司期间费用控制有效，净利率有所提高，资产周转效率持续提升。同时，公司积极拓展海外市场，境外业务呈现加速增长态势。国金证券维持对公司“买入”评级，并预计未来三年公司业绩将保持快速增长。但同时也提示了新产品研发、注册、技术替代、人员流失、净利率下降以及行业竞争加剧等风险。

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