新一期激励草案发布，彰显公司长期发展信心-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　事件

　　1月17日，公司发布了2022年股票期权激励计划（草案），拟以54.77元/股的行权价授予激励对象802万份股票期权，占公司当前股本总额的1%，其中首次授予702万份（占总股本的0.87%），预留100万份（占总股本的0.13%）。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干共735人。

　　经营分析

　　激励计划覆盖对象广泛，海外市场负责人成为激励重心。激励计划首次授予的激励对象人数达到735人，覆盖员工数量较多。其中负责公司国际事务的副总经理CarolineXiaokuiJin女士成为首次授予员工中获授股票期权数量最多的高管之一，占公司授予股票期权总数的3.12%，彰显出公司未来对于国际化团队建设的决心，有利于保留核心人才。

　　设置收入高增长目标，分段考核使激励模式合理化。激励计划授予的股票期权行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，以考核指标得分情况确定当前公司层面行权比例系数。满分对应2022-2024年的收入目标分别为35.7、48.8、63.6亿元，收入复合增速超过30%。不同的收入实现情况将对应不同得分，分段目标使激励模式更加合理，充分调动员工积极性。

　　血液灌流器行业龙头地位稳固，持续拓展产品应用领域。公司作为国内血液灌流器产品的开拓者，将产品应用从传统中毒领域的HA230和肾病领域的HA130逐步扩展到肝病领域的HA330-II和危重症领域的HA330等，未来血液灌流器在新兴领域的应用潜力依然巨大，产品销售有望维持高速增长趋势，此次股票期权激励计划的发布彰显了公司对未来发展的信心。

　　盈利调整与投资建议

　　作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。考虑到股权激励费用摊销对公司净利润的影响，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.03、16.27、22.13亿元，同比增长37%、35%、36%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期

中心思想

股权激励彰显公司长期发展信心

本报告核心观点指出，健帆生物发布2022年股票期权激励计划，以广泛的覆盖范围和明确的业绩考核目标，充分调动了公司核心人才的积极性。此举不仅彰显了公司对未来业绩持续高增长的坚定信心，也体现了其在血液灌流器行业龙头地位的稳固性及持续拓展新应用领域的决心。

国际化战略与人才驱动

激励计划特别将海外市场负责人作为激励重心，凸显了公司未来对国际化团队建设的战略重视。通过股权激励，公司旨在保留和吸引核心人才，为实现其设定的高增长收入目标（2022-2024年复合增速超30%）提供坚实的人力资源保障，从而巩固其在国内外市场的领先地位。

主要内容

市场数据概览与公司基本面分析

财务表现与增长预期：健帆生物总股本8.05亿股，总市值440.77亿元。公司历史财务数据显示，2019-2020年营业收入增长率分别为40.86%和36.24%，归母净利润增长率分别为42.00%和53.33%。预计2021-2023年，营业收入将分别达到26.65亿元、36.53亿元和50.12亿元，复合增长率保持在36%以上；归母净利润预计分别为12.03亿元、16.27亿元和22.13亿元，同比增长率分别为37.46%、35.24%和35.99%，显示出强劲的盈利增长潜力。
盈利能力与估值水平：公司ROE（归属母公司）持续提升，从2019年的26.64%预计增至2023年的37.95%，表明资本回报效率高。P/E估值预计将从2020年的61.92倍下降至2023年的19.92倍，P/B从19.31倍下降至7.56倍，随着业绩增长，估值更趋合理。

2022年股票期权激励计划发布

激励方案核心内容：2022年1月17日，公司发布股票期权激励计划草案，拟以54.77元/股的行权价授予激励对象802万份股票期权，占公司总股本的1%。其中，首次授予702万份（占总股本0.87%），预留100万份（占总股本0.13%）。
激励对象构成：首次授予的激励对象共735人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。其中，负责国际事务的副总经理Caroline Xiaokui Jin女士获授股票期权数量最多，占总数的3.12%，凸显公司对国际化战略的重视。

经营分析与战略布局

激励计划的广泛覆盖与战略导向：本次激励计划覆盖了公司约32%的员工（基于2020年末2280名员工总数），覆盖面广。特别关注海外市场负责人，表明公司致力于加强国际化团队建设，以期在全球市场取得更大突破。
高增长业绩目标与考核机制：激励计划设定了2022-2024年三个会计年度的收入考核目标，满分对应收入目标分别为35.7亿元、48.8亿元和63.6亿元，相比2020年收入复合增速超过30%。分段考核机制使得激励模式更加灵活合理，有效激发员工积极性。
激励费用对利润影响有限：此次激励计划预计总摊销费用为3797万元，分4年摊销，其中2022年费用最高为2215.21万元，仅占2020年净利润的2.5%，对公司整体利润影响较小。
血液灌流器行业龙头地位与产品拓展：健帆生物作为国内血液灌流器领域的先行者，已将产品应用从传统中毒（HA230）和肾病（HA130）领域扩展至肝病（HA330-II）和危重症（HA330、HA380）等新兴领域。公司产品性能和市场份额优势稳固，未来在新兴领域的应用潜力巨大，有望维持高速增长。
新产品迭代与长期增长动力：公司持续进行新产品研发和升级，如专用于尿毒症治疗的KHA系列和细胞因子吸附柱CA系列已成功获批上市销售。丰富的产品管线和持续创新能力为公司提供了强劲的长期增长动力。

盈利预测与投资建议

维持“买入”评级：综合考虑股权激励费用摊销的影响，国金证券研究所预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.03亿元、16.27亿元和22.13亿元，同比增长37%、35%和36%。鉴于公司作为血液灌流器行业龙头，未来增长空间和竞争格局乐观，维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发不达预期：若在研产品推进缓慢或研发失败，可能导致研发投入无法获得预期回报。
医保控费政策风险：产品可能面临纳入带量采购等医保控费政策，导致价格下降或未能中标，进而影响业绩。
产能建设及使用风险：产能建设进度缓慢或利用率不足可能限制产品销售增长。
产品推广及需求风险：行业竞争加剧或核心产品在医院和患者接受度低，可能导致推广受阻，影响业绩增长。

总结

健帆生物此次发布的股票期权激励计划，通过广泛覆盖和明确的业绩目标，有效激发了员工积极性，特别是对国际化人才的重视，预示着公司将加速全球市场布局。公司在血液灌流器领域的龙头地位稳固，产品应用领域持续拓展，新产品迭代升级为未来业绩增长提供了坚实支撑。尽管存在新产品研发、医保控费、产能建设和市场推广等风险，但基于其强劲的盈利增长预期和乐观的行业竞争格局，分析师维持“买入”评级，认为公司具备显著的长期投资价值。

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