高基数导致业绩承压，研发投入持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　业绩简述

　　2022年10月24日，公司发布2022年三季度报告，前三季度收入51.16亿元，同比-4%；实现归母净利润11.35亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比-22%。

　　从单季度来看，第三季度实现收入15.63亿元，同比-9%；实现归母净利润3.48亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比-9%。

　　经营分析

　　新冠订单基数影响收入增速，未来有望重回增长轨道。公司Q3收入及利润规模同比仍有下滑，预计主要原因为制氧机产品去年海外疫情类订单高基数。未来随常规业务逐步恢复，预计公司将重回增长轨道。公司Q3销售费用率达到14.9%，同比+2.6pct，渠道及产品推广能力持续提升，有望为公司即将上市的14天佩戴周期CGM新产品CT2A产品放量提供支撑。

　　研发费用率持续提升，产品规模及品类不断拓展。公司前三季度研发费用率7.5%，同比+1.6pct，公司持续重视研发投入，目前在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，不断的研发创新与新品导入的同时，公司携手多所优秀高校共建联合创新中心，打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地，为公司长期稳定发展提供持续动力。

　　急救业务引入战略投资者，AED产品放量有望加速。公司9月发布全资子公司迅捷医疗拟增资扩股引进腾讯作为战略投资者的公告，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展，AED产品未来有望迎来加速放量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的成长潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.90、17.25、20.13亿元，同比增长1%、16%、17%，EPS分别为1.49、1.72、2.01元，现价对应PE为19、17、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

中心思想

本报告分析了鱼跃医疗2022年三季度业绩，指出：

业绩承压与增长潜力并存： 受新冠相关订单高基数影响，公司短期业绩承压，但常规业务稳步发展，未来有望重回增长轨道。
研发投入与战略合作驱动长期发展： 公司持续加大研发投入，拓展产品品类，并通过引入战略投资者等方式，加速急救业务发展，为长期稳定发展提供动力。
维持“买入”评级： 看好公司在核心赛道的成长潜力，预计未来几年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

主要内容

业绩简述：短期业绩下滑，长期增长可期

三季度业绩回顾： 2022年前三季度，公司收入和归母净利润同比下降，主要受制氧机产品去年海外疫情类订单高基数影响。
单季度表现： 第三季度收入和归母净利润同比有所下滑。

经营分析：多重因素驱动未来增长

收入增长：
- 高基数影响与未来展望： 新冠订单基数影响收入增速，未来随常规业务逐步恢复，预计公司将重回增长轨道。
- 销售费用提升： Q3销售费用率同比提升，渠道及产品推广能力持续提升，有望为公司即将上市的14天佩戴周期CGM新产品CT2A产品放量提供支撑。
研发投入：
- 研发费用率持续提升： 前三季度研发费用率同比提升，公司持续重视研发投入。
- 研发创新与合作： 公司在多地设立研发中心，并与高校共建联合创新中心，为长期稳定发展提供持续动力。
急救业务：
- 引入战略投资者： 子公司迅捷医疗拟增资扩股引进腾讯作为战略投资者。
- 加速AED产品放量： 一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展，AED产品未来有望迎来加速放量。

盈利预测与投资建议：维持“买入”评级

核心赛道成长潜力： 看好公司在呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的成长潜力。
盈利预测： 预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.90、17.25、20.13亿元，同比增长1%、16%、17%，EPS分别为1.49、1.72、2.01元，现价对应PE为19、17、14倍。
投资建议： 维持“买入”评级。