呼吸制氧回归常态发展，血糖及急救板块增长亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入43.08亿元，同比-14%；归母净利润11.20亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比-23%。

　　2024Q2公司实现收入20.76亿元，同比-9%；归母净利润4.61亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-25%。

　　经营分析

　　呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元，同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。

　　海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比+30%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。

　　半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31、23.45、27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

# 中心思想

本报告分析了鱼跃医疗2024年半年度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩短期承压，但长期向好趋势不变：** 2024年上半年公司营收和净利润同比有所下滑，主要受呼吸制氧板块回归常态影响。但血糖及急救板块表现亮眼，海外销售稳步增长，研发投入持续加大，为未来增长奠定基础。
*   **现金分红回报投资者，彰显长期投资价值：** 公司持续进行现金分红，2023年度和2024年半年度分红比例均较高，体现了公司对股东回报的重视，增强了投资者的信心。
*   **维持“买入”评级，看好未来增长潜力：** 预计公司2024-2026年净利润将逐步恢复增长，维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

# 主要内容

## 业绩简述

*   **营收和利润双双下滑：** 2024年上半年，公司实现收入43.08亿元，同比下降14%；归母净利润11.20亿元，同比下降25%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23%。
*   **Q2业绩降幅扩大：** 2024年第二季度，公司实现收入20.76亿元，同比下降9%；归母净利润4.61亿元，同比下降41%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25%。

## 经营分析

*   **呼吸制氧板块回归常态，血糖及急救增长亮眼：**
    *   呼吸治疗解决方案收入16.42亿元，同比下降29%，但较2022年同期仍实现双位数增长。
    *   糖尿病护理解决方案收入5.62亿元，同比增长55%，BGM产品市场占有率持续攀升，CGM产品研发稳步推进。
    *   急救板块收入1.08亿元，同比增长35%，自主研发的AED产品M600获证后业务规模加速拓展。
*   **海外销售稳步增长，研发注册持续推进：**
    *   上半年实现外销收入4.79亿元，同比增长30%。
    *   海外注册工作逐步落地，海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。
    *   研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。
*   **半年度进一步现金分红，持续回报投资者：**
    *   2023年度公司权益分派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。
    *   拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31亿元、23.45亿元、27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%。
*   **估值与评级：** 现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   新产品研发不达预期风险
*   产品推广不达预期风险
*   收购整合不及预期风险
*   海外市场拓展不及预期风险
*   商誉风险

# 总结

鱼跃医疗2024年上半年业绩受到呼吸制氧板块调整的影响，营收和利润有所下滑。但公司在血糖、急救等新兴业务领域表现出色，海外市场拓展顺利，研发投入持续加大，为未来的增长奠定了基础。公司通过现金分红积极回报投资者，彰显了长期投资价值。维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

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