专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国

中心思想

市场扩张与全科诊疗优势奠定增长基石

华厦眼科作为国内眼科全科诊疗服务体系的先行者，凭借其在全国范围内广泛布局的57家专科医院和覆盖八大亚专科及眼视光的全面诊疗服务，已稳固其行业第二的领先地位。公司通过“医教研”一体化平台，汇聚顶尖专家团队，持续提升临床诊疗和科研实力，为患者提供高质量的眼科医疗服务。在我国眼科医疗服务市场规模持续扩大、民营医院占比不断提升以及青少年近视率居高不下的背景下，华厦眼科的专业优势和连锁运营模式使其能够有效抓住市场机遇。

消费升级驱动业务结构优化与盈利能力提升

公司积极顺应消费升级趋势，优化业务结构，推动屈光、视光等消费类眼科业务快速发展。中高端屈光手术和白内障晶体应用比例的不断提升，显著提高了客单价和盈利能力。同时，公司通过募集资金投资于区域视光中心建设、现有医院医疗服务能力升级及信息化运营管理系统建设等项目，进一步巩固其市场地位并拓展业务辐射范围。预计未来几年，随着防疫政策调整后线下诊疗的有序恢复和前期积压需求的释放，公司业绩将持续增长，展现出强劲的盈利能力和投资价值。

主要内容

眼科医疗市场概览：政策与需求共振下的高成长性

市场规模持续扩张，民营医疗异军突起

我国眼科医疗服务市场规模呈现显著增长态势，从2015年的507.1亿元人民币扩大至2019年的1037.4亿元人民币，年复合增长率高达19.6%。在这一增长浪潮中，民营眼科医院表现尤为突出，其市场规模从2015年的约189.3亿元人民币迅速增至2019年的约401.6亿元人民币，年复合增长率达到20.7%。民营医院凭借先进设备和良好就医环境，吸引了越来越多的患者。同时，民营医院在床位数量、诊疗人数和住院量等指标上的增速均高于公立医院，其在全国医疗服务指标中的占比持续提升，例如2019年民营医院医师数量占比已达25.8%。

人口结构变化与不良用眼习惯催生巨大需求

随着我国人口老龄化程度的加深，以及民众不良用眼习惯的持续存在，眼科急门诊诊疗人次稳步攀升，从2015年的约98.4百万人次增长至2019年的127.9百万人次，年复合增长率约为6.8%。其中，眼科专科医院的门急诊人数增长速度超过整体眼科诊疗人数。此外，青少年近视率居高不下，2020年总体近视率为52.7%，其中高中生近视率高达80.50%，政府高度重视近视防控并出台相关政策，预计将释放巨大的视光诊疗需求。

华厦眼科：全科诊疗与连锁运营构建核心竞争力

领先的诊疗网络与稳健的财务表现

华厦眼科成立于2004年，专注于眼科专科医疗服务，已建立覆盖白内障、屈光、眼底等八大眼科亚专科及眼视光的全面诊疗服务体系。公司目前拥有57家专科医院，覆盖17个省及46个城市，形成了辐射全国的诊疗服务网点体系。以2021年收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构第二。在财务表现方面，公司经营业绩持续向好，营业收入从2017年的15.97亿元人民币增长至2021年的30.64亿元人民币，年均复合增长率为17.69%。归母净利润从2017年的0.77亿元人民币大幅增长至2021年的4.55亿元人民币，年均复合增长率高达55.70%。2022年前三季度，公司实现营收25.23亿元人民币（同比增长10.15%），归母净利润3.98亿元人民币（同比增长18.13%）。

区域业绩贡献与业务结构优化

公司眼科医疗业务是主要收入来源，2021年贡献了26.26亿元人民币收入（同比增长19.98%）。配镜业务收入也快速增长，2021年达到3.60亿元人民币，占比12.01%。在区域分布上，华东地区是公司主要业绩贡献者，2021年收入达到21.93亿元人民币，华南、西南等地区业务发展迅速。值得注意的是，公司医保结算收入占主营业务收入比重呈现逐年下降趋势，显示出其业务模式对医保依赖度的降低。在具体诊疗项目上，屈光项目和白内障项目是主要收入来源，2021年分别实现营收9.58亿元人民币（占比36.47%）和7.56亿元人民币（占比28.80%）。公司综合毛利率稳中有升，净利润率持续提升，管理费用率则逐渐下降，盈利能力得到显著改善。

专家荟萃与高效布局：驱动连锁复制与消费升级

顶尖专家团队与医教研一体化平台

华厦眼科以厦门眼科中心为技术核心，汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，建立了覆盖九大学科的全面诊疗体系。厦门眼科中心作为国家临床重点专科和国家药物临床试验机构，持续开展临床研究合作及学术交流，推动学科建设和诊疗实力提升。2009年至2021年，公司共承接科研项目224项，其中国家级项目83项。截至2021年，公司拥有891名医师，其中副高级医师300人，占比33.67%，为集团的连锁复制和技术输出提供了坚实的人才基础。

连锁布局优势与消费升级业务加速

公司通过“内生增长和外延扩张”相结合的连锁运营模式，实现了从区域运营到全国连锁的跨越，诊疗网点覆盖全国多地。截至2021年，公司旗下35家医院已进入盈利阶段，深圳华厦、宁德华厦、台州耀明等多家医院扭亏为盈，成熟医院凭借品牌知名度和获客渠道持续贡献高质量收益。在业务发展上，公司在白内障、眼底等基础眼病领域保持稳定增长，2019-2021年该类服务收入从13.51亿元人民币增长至14.51亿元人民币。同时，公司积极发展消费类业务，如屈光和视光业务，2021年屈光、视光业务收入占比分别为31.25%和11.78%。中高端屈光手术（如全飞秒、ICL）占比不断提升，2021年中高端手术量达70,439眼，单价达9790.3元/眼。白内障手术也顺应消费升级趋势，中高端晶体应用比例快速提升，2021年平均客单价达到7110元人民币，显著提升了业务附加值。

盈利预测与投资建议

业绩展望与估值分析

国金证券研究所预计，随着居民健康意识提升、老龄化进程加速以及防疫政策调整后线下诊疗的有序恢复，华厦眼科的眼科医疗服务业务和配镜业务将迎来快速增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为33.77亿元、41.16亿元和50.64亿元人民币，分别同比增长10.2%、21.9%和23.0%。归母净利润预计分别为5.21亿元、6.80亿元和8.68亿元人民币，分别同比增长15%、30%和28%。考虑到公司积极完善全国眼科医疗服务网络，后续区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目落地后有望进一步贡献业绩增量。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2023年70倍PE估值，对应目标价85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

募集资金用途与风险提示

公司本次公开发行股票募集资金将主要用于天津华厦眼科医院项目、区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目、信息化运营管理系统建设项目以及补充营运资金项目，旨在扩大业务辐射范围，提高专业服务水平和运营效率。然而，报告也提示了多项风险，包括租赁物业存在瑕疵、下属医院盈利不及预期、医保定点资格风险、眼科人才流失或不足的风险以及限售股解禁风险，这些因素可能对公司未来的经营和股价产生不利影响。

总结

华厦眼科凭借其在眼科全科诊疗领域的深厚积累、全国性的连锁运营网络以及强大的专家团队和医教研一体化平台，在国内眼科医疗服务市场中占据重要地位。在政策支持和市场需求持续扩张的背景下，公司通过优化业务结构，大力发展屈光、视光等消费升级类业务，实现了营收和净利润的稳健增长。尽管面临租赁物业、医院盈利、医保政策、人才流失和限售股解禁等潜在风险，但公司通过募集资金投资于扩张和升级项目，有望进一步巩固其市场优势并加速业绩增长。综合来看，华厦眼科展现出显著的成长潜力和投资价值，被给予“买入”评级。