服务网络覆盖广泛，盈利能力向好发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　业绩简评

　　2023年4月23日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入32.33亿元，同比+5.51%；实现归母净利润5.12亿元，同比+12.50%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比+13.29%。公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入9.31亿元，同比+15.10%；实现归母净利润1.50亿元，同比+34.01%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+21.47%。

　　经营分析

　　眼科医疗服务网络辐射全国，主要业务地区稳健增长。截至2022年底，公司已在国内开设57家眼科专科医院以及23家视光中心，覆盖17个省及46个城市。2022年，贡献最高的华东地区实现收入23.66亿元（+5.35%），其中，厦门眼科中心收入为8.47亿元（+6.16%）；近年来提升较快的华南和西南地区，分别实现收入2.76亿元（+9.48%）、2.78亿元（+6.38%）。

　　积极拓展视光屈光业务，收入贡献日渐提高。2022年，公司屈光项目实现收入10.73亿元（+12.07%）；视光服务项目实现收入3.97亿元（+9.91%），二者在收入中占比合计为45.46%（+2.43pcts）。此外，综合眼病项目实现收入9.09亿元（-2.43%）；白内障项目实现收入7.51亿元（-0.69%）。

　　医教研协同发展，科研成果丰硕。2022年，公司共获批医学科研项目42项，包括省级科研项目及厦门市重大科技项目；专家主编/参编专著3部；发表学术论文共计126篇，其中SCI收录55篇。

　　毛利率稳步提升，盈利能力持续向好。2022年，公司屈光项目毛利率为54.87%（+2.32pcts）；综合眼病项目毛利率为45.37%（+3.54pcts）；白内障项目毛利率为38.01%（+1.90pcts）；视光服务项目毛利率为55.60%（-0.82pcts）。2022年，公司综合毛利率48.05%（+2.01pcts），净利率为15.71%（+0.90pcts）。2023Q1，公司综合毛利率48.17%（+2.06pcts），净利率为16.95%（+3.18pcts）。

　　盈利预测、估值与评级

　　现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.71、8.68、11.20亿元，同比增长31%、29%、29%，EPS分别为1.20、1.55、2.00元，现价对应PE为65、50、39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

# 中心思想
## 业绩稳健增长，盈利能力提升
华厦眼科2022年年报和2023年一季报显示，公司营收和净利润均实现稳健增长。眼科医疗服务网络覆盖全国，主要业务地区保持增长势头，同时积极拓展视光屈光业务，收入贡献占比提高。毛利率稳步提升，盈利能力持续向好。

## 未来增长动力，维持“买入”评级
公司通过医教研协同发展，科研成果丰硕，并积极推进现有医院医疗服务能力升级项目和新建医院/区域视光中心建设项目，有望为公司业绩增长赋能。预计未来几年公司归母净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司业绩概况
2022年，华厦眼科实现收入32.33亿元，同比增长5.51%；归母净利润5.12亿元，同比增长12.50%；扣非归母净利润5.39亿元，同比增长13.29%。2023年一季度，公司实现收入9.31亿元，同比增长15.10%；归母净利润1.50亿元，同比增长34.01%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长21.47%。

## 业务经营分析
### 眼科服务网络覆盖广，区域增长稳健
截至2022年底，公司已在国内开设57家眼科专科医院以及23家视光中心，覆盖17个省及46个城市。华东地区贡献最高收入，厦门眼科中心收入表现突出。华南和西南地区近年来提升较快。

### 视光屈光业务占比提升
2022年，公司屈光项目实现收入10.73亿元，同比增长12.07%；视光服务项目实现收入3.97亿元，同比增长9.91%，二者在收入中占比合计为45.46%。综合眼病项目和白内障项目收入略有下降。

### 医教研协同发展，科研成果显著
2022年，公司共获批医学科研项目42项，包括省级科研项目及厦门市重大科技项目；专家主编/参编专著3部；发表学术论文共计126篇，其中SCI收录55篇。

### 毛利率稳步提升，盈利能力向好
2022年，公司屈光项目、综合眼病项目和白内障项目毛利率均有所提升，视光服务项目毛利率略有下降。公司综合毛利率和净利率均有所提升。2023年一季度，公司综合毛利率和净利率进一步提升。

## 盈利预测、估值与评级
预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.71、8.68、11.20亿元，同比增长31%、29%、29%，EPS分别为1.20、1.55、2.00元，现价对应PE为65、50、39倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了租赁物业存在瑕疵的风险、下属医院盈利不及预期的风险、医保定点资格风险、眼科人才流失或不足的风险以及限售股解禁风险。

# 总结
华厦眼科2022年业绩表现稳健，2023年一季度延续增长势头。公司眼科医疗服务网络覆盖范围广，主要业务地区增长稳健，视光屈光业务占比提升。通过医教研协同发展，公司科研实力不断增强。毛利率稳步提升，盈利能力持续向好。维持对公司未来业绩增长的乐观预期和“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

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