业绩保持稳健增长，2020年海外布局加快

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 艾德生物在2019年实现了收入和剔除股权激励费用影响后的归母净利润的快速增长，分别达到5.78亿元和1.71亿元，同比增幅为31.73%和34.73%，显示出公司业务的强劲扩张势头。尽管受股权激励费用摊销影响，报告期内净利润增速有所放缓，但公司通过优化产品结构、拓展新业务领域，有效提升了整体盈利能力和运营效率，经营活动现金流大幅增长62.15%，反映出良好的内生增长质量。 创新产品驱动与市场拓展加速 公司在肺癌和妇科肿瘤两大核心领域均取得了显著进展。肺癌9基因（PCR）产品持续进院并提升收入占比，优化了产品结构。同时，BRCA检测试剂盒（NGS）作为独家获批的伴随诊断产品，在妇科肿瘤市场迅速发力，预计2019年贡献1000-2000万元收入，并有望在2020年持续放量，成为新的业绩增长点。公司通过新产品的市场推广，有效带动了相关检测产品的入院，加速了市场渗透和业务多元化布局，为未来的持续增长奠定基础。 主要内容 2019年财务表现概览 收入与净利润增长 艾德生物2019年全年实现营业收入5.78亿元，同比增长31.73%，保持了快速增长态势。归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长6.89%。值得注意的是，2019年公司计提了约3,539万元的股权激励费用，若剔除此影响，归母净利润将达到1.71亿元，与2018年同口径相比增长34.73%，体现了公司核心业务的强劲盈利能力。 单季度表现分析 从单季度来看，2019年第四季度实现收入1.66亿元，同比增长29%。剔除股权激励费用影响后，2019年第四季度归母净利润约为0.39亿元，同比增长27%。第四季度增速较第三季度有所放缓，主要原因在于2018年第四季度基数较高，因海外订单延迟确认导致2018年第四季度收入同比增速高达47%，这主要是季度间的波动所致，全年来看公司仍保持高速增长。 业务结构与产品策略 试剂与检测服务收入 分业务板块来看，2019年试剂收入为4.78亿元，同比增长23.26%，毛利率保持在93.14%的高水平。检测服务收入达到0.80亿元，同比增长60.37%，显示出该业务的快速发展潜力，毛利率为75.83%。此外，公司新增了技术服务收入项，实现收入0.19亿元，进一步丰富了收入来源。 肺癌产品结构调整 在肺癌领域，公司产品保持稳健增长。其中，肺癌9基因（PCR）产品持续推进进院、报价和推广等市场工作，由于其单价较高，预计将带来产品结构的持续优化。报告指出，2019年9基因产品收入占比提升较快，未来占比还将持续提升，有望成为公司肺癌业务的重要增长点。 妇科肿瘤新产品发力 新产品BRCA检测试剂盒（NGS）目前处于市场推广的早期阶段，作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，艾德生物是目前唯一获批的企业，独占市场优势明显。公司将其作为妇科肿瘤领域的重要切入点，通过该产品的推广带动相关产品（如HER-2检测等）进入医院，为业绩带来增量贡献。预计2019年BRCA产品实现1000-2000万元的收入，并有望在2020年持续提升。 运营效率与现金流状况 盈利能力指标 2019年公司毛利率为90.37%，同比下降0.67个百分点；净利率为23.42%，同比下降5.45个百分点。毛利率和净利率的下降主要受股权激励摊销费用的影响。剔除该影响后，公司的实际盈利能力保持稳定。 经营性现金流表现 公司运营保持稳健，2019年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比增长62.15%，显示出公司良好的现金创造能力。经营性现金流净额与净利润之比为1.13，同比提升0.39，表明公司盈利质量较高，现金流状况健康。 资产周转效率 在资产周转效率方面，2019年应收账款周转率为2.74次，同比提升0.08次；存货周转率为3.57次，同比提升0.26次；总资产周转率为0.62次，同比提升0.04次。各项周转率的提升反映了公司运营效率的持续改善。 未来展望与投资评级 行业前景与核心竞争力 报告认为，艾德生物所处的赛道景气度高，公司具备强大的核心竞争能力，长期发展前景看好。在精准医疗和伴随诊断领域，市场需求持续增长，为公司提供了广阔的发展空间。 盈利预测与估值 剔除股权激励计划摊销费用的影响，天风证券预计艾德生物2020年和2021年的净利润将分别达到2.21亿元和2.98亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.50元/股和2.02元/股。基于此，报告维持对艾德生物的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括收费目录降价风险、BRCA产品推广不及预期、loxo临床推进不及预期以及海外进展存在不确定性等，投资者需关注这些因素可能对公司业绩造成的影响。 总结 艾德生物2019年年报显示，公司在收入和剔除股权激励费用影响后的净利润方面均实现了稳健且快速的增长，核心业务盈利能力强劲。公司通过肺癌9基因产品的结构优化和妇科肿瘤BRCA检测试剂盒的独家市场优势，成功拓展了产品线并加速了市场渗透。运营效率持续提升，经营性现金流表现优异，为公司未来的发展提供了坚实基础。尽管存在股权激励费用摊销和市场推广等风险，但鉴于公司所处行业的高景气度、强大的核心竞争力以及明确的产品战略，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。