国内业务受疫情影响，海外业务持续快速增长

中心思想

艾德生物业绩概览与增长驱动

艾德生物（300685.SZ）在2022年前三季度面临国内业务受疫情影响的挑战，导致营收同比下降7%，但同期归母净利润实现27%的显著增长，主要得益于海外业务的强劲增长、汇兑收益以及资产处置收益。公司持续高研发投入，前三季度研发费用率达20.28%，为未来发展注入新动力。尽管分析师下调了2022-2024年的盈利预测，但鉴于公司在精准医疗领域的战略布局、与龙头药企的合作以及海外市场的扩张潜力，维持“增持”评级。

战略布局与投资价值

公司通过深化研发投入、拓展海外市场以及与百济神州等行业巨头建立战略合作，积极应对市场变化并布局未来增长。特别是HER2基因伴随诊断试剂盒与百济神州的合作，有望推动产品销售放量。尽管短期内盈利预测有所调整，但其健康的经营指标、持续的创新能力和市场拓展策略，共同构成了其长期投资价值的基础。分析师预计公司在2023年经历短期净利润下滑后，2024年将恢复强劲增长，显示出其业务模式的韧性和发展潜力。

主要内容

2022年第三季度及前三季度业绩分析

艾德生物于2022年10月24日公布的第三季度业绩报告显示，公司在特定时期内表现出复杂的财务状况。

• 前三季度业绩表现： 2022年前三季度，公司实现营业收入5.99亿元，同比下降7%。然而，归属于母公司股东的净利润达到2.24亿元，同比增长27%。扣除非经常性损益后的净利润为1.12亿元，同比下降25%。这表明非经常性损益对净利润产生了显著影响。
• 第三季度单季表现： 2022年第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比下降16%。归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比大幅增长107%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4451万元，同比下降27%。第三季度净利润的爆发式增长主要归因于资产处置收益和汇兑收益。
• 国内外业务分化： 国内市场销售受到疫情影响，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定冲击。然而，海外业务持续保持高速增长，前三季度实现营收9016万元，同比增长31%，有效对冲了国内市场的压力。分析师预计，随着疫情防控政策的优化，国内市场有望逐季改善。

经营策略与研发投入

公司在经营策略上展现出对研发的高度重视和对财务指标的有效管理。

• 高研发投入： 2022年前三季度，公司研发费用率为20.28%，同比提升3.26个百分点，显示出公司对技术创新和产品管线拓展的坚定承诺。公司已建立厦门、上海双研发中心，持续的高研发投入有望为公司未来发展提供核心竞争力。
• 财务指标健康： 前三季度财务费用为-1425%，主要系汇兑收益所致，反映了公司在汇率波动中的积极管理或有利的市场环境。此外，公司资产处置收益高达9455万元，主要来源于转让SDC2产品权益及相关知识产权，以及子公司股权转让，这部分收益对当期净利润贡献显著。

市场合作与未来增长潜力

艾德生物积极寻求外部合作，以期协同推动产品销售并拓展市场。

• 伴随诊断战略合作： 2022年10月，公司与百济神州达成伴随诊断战略合作。根据协议，艾德生物自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断，支持百济神州在研项目在中国的注册递交。此项合作有望推动公司伴随诊断产品的持续放量，并助力肿瘤精准诊疗的发展。
• 市场拓展： 通过与龙头药企的合作，艾德生物能够借助合作伙伴的渠道和影响力，加速其创新产品的市场渗透，尤其是在肿瘤精准医疗领域。这不仅有助于提升公司产品的市场份额，也巩固了其在伴随诊断领域的领先地位。

盈利预测调整与投资建议

基于最新的业绩表现和经营策略调整，分析师对艾德生物的盈利预测进行了修正。

• 盈利预测下调： 考虑到公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，分析师下调了公司2022-2024年的盈利预测，分别下调7%、31%和29%。
• 调整后的财务预测：
  • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.79亿元、2.64亿元和3.39亿元，同比增速分别为17%、-6%和29%。这表明2023年净利润将出现短期下滑，但2024年有望恢复强劲增长。
  • 对应2022-2024年摊薄每股收益（EPS）分别为0.70元、0.66元和0.85元。
  • 对应当前股价的市盈率（P/E）分别为35倍、37倍和29倍。
• 投资评级： 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对艾德生物的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。
• 风险提示： 投资者需关注行业政策变动风险、行业竞争加剧风险以及汇率变动风险等潜在因素。

财务数据概览与比率分析

详细的财务报表预测摘要和比率分析揭示了艾德生物的财务健康状况和运营效率。

• 损益表关键数据：
  • 营业收入： 2020年728百万元，2021年917百万元，预计2022年903百万元（-1.53%），2023年1,094百万元（+21.15%），2024年1,355百万元（+23.86%）。显示2022年短期承压，但未来两年恢复增长。
  • 归母净利润： 2020年180百万元，2021年240百万元，预计2022年279百万元（+16.51%），2023年264百万元（-5.50%），2024年339百万元（+28.66%）。净利润增长率波动较大，2023年预计下滑。
  • 毛利率： 2020年87.0%，2021年84.4%，预计2022-2024年维持在83%左右，显示公司产品具有较强的盈利能力。
  • 研发费用率： 2020年15.8%，2021年17.0%，预计2022年达到19.7%，2023-2024年维持在17%左右，持续高研发投入。
• 资产负债表关键数据：
  • 流动资产： 持续增长，从2020年的1,009百万元增至2024年预计的1,672百万元，显示公司资产规模不断扩大。
  • 货币资金： 保持在较高水平，预计2024年达到689百万元，为公司运营提供充足流动性。
  • 资产负债率： 持续保持在较低水平，2021年为9.89%，预计2024年为10.15%，表明公司财务结构稳健，偿债能力强。
• 现金流量表关键数据：
  • 经营活动现金净流： 2020年221百万元，2021年168百万元，预计2022年146百万元，2023年280百万元，2024年329百万元。经营性现金流波动，但长期趋势向好。
  • 投资活动现金净流： 2020年为-326百万元，2021年为-243百万元，反映公司持续进行资本开支和投资活动。
• 比率分析：
  • 每股收益（EPS）： 2021年1.081元，预计2022年0.701元，2023年0.663元，2024年0.852元，与净利润趋势一致。
  • 净资产收益率（ROE）： 2021年17.56%，预计2022年17.93%，2023年15.50%，2024年17.66%，显示公司为股东创造价值的能力保持在较高水平。
  • 市盈率（P/E）： 2021年69.88倍，预计2022年35.73倍，2023年37.81倍，2024年29.39倍。估值在调整后趋于合理。
  • 资产管理能力： 应收账款周转天数预计从2021年的148.3天增至2022年的185.0天，随后两年有所改善，需关注应收账款管理效率。存货周转天数预计2022年上升至125.0天，后续保持稳定。
  • 偿债能力： 净负债/股东权益比率持续为负，表明公司现金充裕，无净负债压力。EBIT利息保障倍数波动较大，但资产负债率始终保持在低位，财务风险可控。
• 市场评级： 历史推荐和目标定价显示，市场对艾德生物的评级多为“增持”或“买入”，平均投资建议评分在1.00-1.67之间，反映了市场对公司未来前景的普遍乐观态度。

总结

艾德生物在2022年前三季度展现出国内业务承压与海外业务强劲增长并存的局面。尽管国内市场受疫情影响导致营收短期下滑，但海外市场的扩张、高研发投入以及战略合作（如与百济神州的伴随诊断合作）为公司提供了重要的增长驱动力。分析师基于资产处置收益和股权转让等因素，对未来盈利预测进行了调整，预计2023年净利润将出现短期波动，但2024年有望恢复强劲增长。公司健康的财务结构、持续的创新能力和积极的市场拓展策略，共同支撑了其长期投资价值。综合来看，艾德生物在精准医疗领域具备核心竞争力，未来发展潜力可期，维持“增持”评级。