单三季度收入同比增长20%，持续加大研发投入-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　艾德生物(300685)

　　核心观点

　　23Q3收入稳健增长，扣非净利润受汇率变动及研发投入影响。2023Q1-3实现收入7.08亿（+18.1%），归母净利润1.74亿（-22.5%），扣非归母净利润1.54亿（+27.1%）。23Q3实现收入2.49亿（+20.4%），归母净利润为0.47亿（-65.2%），扣非归母净利润为0.45亿（+0.3%）。归母净利润表观大幅下滑主要是由于22Q3完成SDC2产品的技术转让，去年同期产生8039万的非经常性损益。扣非归母净利润持平主要是由于汇率变动（持有的外币资产汇兑损失导致财务费用增加）和研发投入加大。

　　毛利率维持稳定，现金流维持健康优质。23Q1-3毛利率为83.6%（+0.4pp），销售费用率31.5%（-3.3pp），管理费用率7.5%（-0.8pp），研发费用率21.3%（+1.0pp），财务费用率-3.2%（+1.9pp）。从单季度看，23Q3毛利率83.5%（同比持平），销售费用率31.7%（-6.0pp），管理费用率7.2%（同比持平），研发费用率23.7%（+2.4pp），财务费用率0.4%（+8.6pp），扣非净利率17.9%（-3.8pp）。2023年前三季度经营性现金流净额为2.15亿（+124.9%），与归母净利润的比值超过120%，现金流持续维持健康优质。截至三季度末，公司货币资金账面余额为5.28亿。

　　获批高通量基因测序仪，和国际龙头伴随诊断合作进一步加深。公司于2023年9月正式获批高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus，该仪器满足大部分肿瘤分子诊断需求，适合院内开展，且可匹配全自动核酸提取仪和自动化报告系统。8月公司与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的NSCLC患者。通过十余年持续增长的研发费用及人员投入，公司打造了肿瘤精准医疗所需的PCR、NGS、IHC、FISH等技术平台，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，成功研发获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍为国内独家获批，且部分产品顺利在海外完成注册并纳入日本、韩国等国家医保。中国伴随诊断市场处于早期阶段，预计2020年市场规模近40亿，随着精准医疗的发展将保持较高速增长。

　　投资建议：由于汇率变动及股权激励费用的影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为2.39/2.93/3.67亿元（原为2.57/3.23/4.02亿），同比增长-9.6%/23.0%/25.2%；当前股价对应PE34/28/22倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，产品顺利出海，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度低于预期；海外销售推广不及预期；集采降价风险。

中心思想

业绩韧性与战略布局深化

艾德生物在2023年前三季度展现出稳健的收入增长，特别是第三季度收入同比增长20.4%。尽管归母净利润受非经常性损益和汇率波动影响出现表观下滑，但扣除非经常性损益后的归母净利润保持稳定，同比增长27.1%，显示出公司核心业务的韧性。公司持续加大研发投入，并成功获批高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus，进一步巩固了其在肿瘤分子诊断领域的技术领先地位。

市场拓展与国际合作强化

公司积极拓展市场，与国际制药巨头阿斯利康深化合作，共同开发伴随诊断产品，这不仅提升了公司产品的国际影响力，也为未来海外市场的增长奠定了基础。艾德生物构建了全面的伴随诊断产品体系，多款产品在国内独家获批并在海外市场取得进展，受益于中国伴随诊断市场的快速发展，公司中长期发展空间广阔。

主要内容

2023年前三季度财务表现与盈利能力分析

收入与利润概览： 2023年前三季度，艾德生物实现总收入7.08亿元，同比增长18.1%。其中，第三季度单季收入达到2.49亿元，同比增长20.4%，显示出公司业务的持续增长势头。归属于母公司净利润为1.74亿元，同比下降22.5%；第三季度单季归母净利润为0.47亿元，同比大幅下降65.2%。这主要是由于2022年第三季度公司完成了SDC2产品的技术转让，产生了8039万元的非经常性损益，导致去年同期基数较高。
核心业务盈利能力与影响因素： 扣除非经常性损益后的归母净利润在2023年前三季度达到1.54亿元，同比增长27.1%；第三季度单季扣非归母净利润为0.45亿元，同比增长0.3%。扣非净利润的持平主要受汇率变动（持有的外币资产汇兑损失导致财务费用增加）和研发投入加大的影响。
毛利率与费用结构： 2023年前三季度毛利率为83.6%，同比提升0.4个百分点，显示公司产品盈利能力稳定。销售费用率、管理费用率均有所下降，分别为31.5%（-3.3pp）和7.5%（-0.8pp），体现了公司在费用控制方面的努力。研发费用率上升至21.3%（+1.0pp），财务费用率受汇率影响变为-3.2%（+1.9pp）。从单季度看，第三季度毛利率保持在83.5%的稳定水平。销售费用率同比下降6.0个百分点至31.7%，管理费用率持平，研发费用率提升2.4个百分点至23.7%，财务费用率因汇兑损失大幅上升8.6个百分点至0.4%。第三季度扣非净利率为17.9%，同比下降3.8个百分点。
经营性现金流： 2023年前三季度经营性现金流净额为2.15亿元，同比大幅增长124.9%，与归母净利润的比值超过120%，表明公司现金流状况持续健康优质。截至三季度末，公司货币资金账面余额为5.28亿元，财务状况稳健。

创新驱动与市场战略布局

高通量测序仪获批与技术平台： 2023年9月，公司自主研发的高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus正式获批。该仪器能够满足大部分肿瘤分子诊断需求，适合院内开展，并可匹配全自动核酸提取仪和自动化报告系统，有望提升公司在精准医疗领域的竞争力。通过十余年持续增长的研发费用及人员投入，公司打造了包括PCR、NGS、IHC、FISH等在内的肿瘤精准医疗技术平台，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。
国际合作与产品出海： 2023年8月，艾德生物与国际制药巨头阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者。公司已成功研发获批24种单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍为国内独家获批，且部分产品顺利在海外完成注册并纳入日本、韩国等国家医保，展现了强大的产品创新和国际化能力。
中国伴随诊断市场前景： 中国伴随诊断市场仍处于早期发展阶段，预计2020年市场规模接近40亿元，随着精准医疗的深入发展，该市场将保持较高速增长，为艾德生物提供了广阔的发展空间。

盈利预测调整与投资建议

盈利预测调整： 考虑到汇率变动及股权激励费用的影响，国信证券下调了艾德生物2023-2025年的归母净利润预测，分别为2.39亿元、2.93亿元和3.67亿元（原预测为2.57亿元、3.23亿元和4.02亿元），对应同比增长率分别为-9.6%、23.0%和25.2%。
估值分析： 基于调整后的盈利预测，当前股价对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为34倍、28倍和22倍。与可比公司凯普生物（2.2/19.2/13.9/10.6倍）和睿昂基因（49.3/49.0/40.2/31.9倍）相比，艾德生物的估值处于合理区间。
投资评级与风险提示： 艾德生物作为肿瘤精准诊断领域的龙头企业，凭借其全面的伴随诊断产品体系和成功的国际化布局，中长期发展空间广阔。国信证券维持其“买入”评级。报告同时提示了研发进度低于预期、海外销售推广不及预期以及集采降价等潜在风险。

总结

艾德生物在2023年前三季度展现出稳健的收入增长，尽管短期利润受非经常性损益和汇率波动影响，但核心业务盈利能力和经营性现金流表现优异。公司在产品创新方面取得重要进展，高通量基因测序仪获批，并与国际巨头深化合作，进一步巩固了其在肿瘤精准诊断领域的领先地位。中国伴随诊断市场的巨大潜力以及公司全面的产品体系和国际化战略，为其提供了广阔的中长期发展空间。尽管盈利预测有所下调，但基于其行业龙头地位和未来增长潜力，国信证券维持“买入”评级。投资者需关注研发进度、海外销售及集采降价等风险因素。

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