主营高成长，新业务不断取得新进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　事件

　　7月31日公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%，业绩超预期。

　　简评

　　二季度继续高成长：公司Q2季度实现收入3.36亿元，在2020Q2高基数的情况下仍实现同比增长16.16%，以2019Q2为基数，复合增长率55.61%，保持高速成长。利润端，Q2季度实现归母净利润3.11亿元，剔除掉晖石并表带来的投资收益后实现扣非后归母净利润8046万元，同比增长42.96%。

　　分子砌块类业务成长超预期：公司研发产能相对紧张的情况下2021H1公司kg级以下分子砌块类业务仍实现30.78%的增长，小幅超预期。上半年共设计6000余种（其中含500余种热门分子砌块，基本覆盖目前热门靶点）分子砌块，分子砌块库不断扩展，有效提升了公司竞争力和前端流量入口。

　　CDMO业务快速扩张：2021H1公司CDMO业务同比增长44.43%，完成428个项目。在后端API业务方面公司亦取得较大进展，上半年服务API项目21个，其中9个为国外客户项目。通过控股浙江晖石并扩充产能、扩建山东药石制剂产能、启动天易生物一站式CDMO服务平台建设等多种方式，公司后端CDMO产能持续扩张，全方位满足下游客户全产业链需求。

　　积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性：公司不断加大研发投入，不断加强创新结构药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD\DEL\VirtualLibrary）。后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。

　　投资建议

　　考虑到晖石并表带来的投资收益（2.22亿元），我们上调了2021年的利润预期为4.94亿元（+70.19%）。预计2021-2023年EPS分别为3.21/2.83/3.76元，对应PE分别为46/52/39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

中心思想

业绩超预期与业务多元化驱动

药石科技2021年上半年业绩显著超出市场预期，主要得益于其核心业务的持续高成长和新业务的不断取得进展。公司在分子砌块和CDMO（合同研发生产组织）两大主营业务上均实现了强劲增长，尤其CDMO业务的快速扩张和新药研发平台的积极拓展，为公司未来发展注入了新的动力和利润弹性。

研发投入与产能扩张奠定增长基础

公司通过加大研发投入，持续扩展分子砌块库，并积极布局CDMO产能，包括控股浙江晖石、扩建山东药石制剂产能及启动天易生物一站式CDMO服务平台建设，有效提升了市场竞争力和服务能力。这些战略性举措不仅巩固了其在前端研发领域的优势，也为其后端业务的规模化发展奠定了坚实基础。

主要内容

2021年半年度业绩概览

2021年上半年，药石科技实现了营业收入6.21亿元，同比增长35.24%。归属于母公司股东的净利润达到3.81亿元，同比大幅增长336.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.45亿元，同比增长77.16%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。

核心业务持续高增长

分子砌块业务表现强劲

尽管研发产能相对紧张，公司2021年上半年kg级以下分子砌块类业务仍实现了30.78%的增长，略超预期。上半年共设计了6000余种分子砌块，其中包含500余种热门分子砌块，有效覆盖了当前热门靶点，持续扩展的分子砌块库显著提升了公司的竞争力和前端流量入口。

CDMO业务加速扩张

CDMO业务在2021年上半年同比增长44.43%，完成了428个项目。在后端API（活性药物成分）业务方面，公司也取得了较大进展，上半年服务了21个API项目，其中9个来自国外客户。通过控股浙江晖石、扩充产能、扩建山东药石制剂产能以及启动天易生物一站式CDMO服务平台建设等多种方式，公司后端CDMO产能持续扩张，以全方位满足下游客户的全产业链需求。

新药研发平台潜力展望

公司持续加大研发投入，不断加强创新结构药物发现三大核心技术平台（FBDD、DEL、Virtual Library）的建设。未来，这些新药研发平台的对外合作有望为公司带来额外的利润弹性，进一步拓宽其盈利渠道。

投资评级与风险考量

考虑到晖石并表带来的投资收益（2.22亿元），国金证券上调了药石科技2021年的利润预期至4.94亿元（同比增长70.19%）。预计2021-2023年摊薄每股收益（EPS）分别为3.21元、2.83元和3.76元，对应市盈率（P/E）分别为46倍、52倍和39倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了多项风险，包括下游产品研发销售不达预期、原材料涨价、汇率波动、安全生产与环保、新业务拓展不达预期、核心技术人员流失、解禁风险以及大客户依赖风险。