药石科技(300725) 　　短期经营波动，不影响公司的长期价值 　　10月27日，公司发布2021年前三季度报告，实现营业收入9.03亿元（+24.47%），归母净利润4.42亿元（+210.79%），扣非后归母净利润2.01亿元(+49.19%)。其中2021年单三季度收入2.82亿（+5.86%），归母净利润为0.61亿元（+11.16%），扣非归母净利润0.56亿（+5.72%）。 　　盈利能力上，前三季度毛利率为49.33%，净利率为49.97%，净利率较高主要是股权处置收益影响；单三季度毛利率为48.65%，同比提升1.31个pct，环比下滑2.84个pct。 　　公司单三季度收入较慢的主要原因：（1）订单确认节奏的影响，2021年Q3未有大订单确认收入，2020年Q3有大订单确认；（2）Q3新增产能较少，募投项目Q3开始投产，未形成规模收入，单人产出较低。短期因素导致公司收入阶段性放缓，根据公司发展趋势，我们调整公司的盈利预测，原预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，下调为2021-2023年归母净利润分别为5.11/4.07/5.86亿元，EPS分别为2.56/2.04/2.93元，当前股价对应P/E分别为58.9/73.8/51.4倍，维持“买入”评级。 　　公司一体化布局医药的外包服务，看好公司的长期发展 　　往后看，随着新增产能的陆续投入使用以及大订单确认收入，公司业绩有望明显改善并持续向好。公司由分子砌块向CDMO拓展，产业链上“分子砌块-中间体-原料药-制剂”一体化发展，并依托在创新型分子砌块的长期积累，开展新药筛选业务，从药物开发的最前端服务客户，进一步提升客户粘性。 　　基于医药生产外包的客户逐渐以生产能力相对欠缺的Biotech为主，客户对外包公司的全产业链服务能力要求增加，公司一体化布局行业顺应行业的发展，满足客户端全方位的需求。现阶段公司处于一体化建设完善期，短期经营有所波动，但不影响公司的长期价值，我们持续看好公司的长期发展。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。