业绩符合预期，未来稳健增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　事件

　　4月28日，药石科技发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润12.02/4.87/2.33亿元，分别同比增长17.55%/164.14%/34.24%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.36/0.71/0.65亿元，分别同比增长17.44%/1.53%/0.88%。

　　简评

　　21年CDMO业务增长亮眼，研发投入不断加大。2021年公司实现营收12.02亿元，同比增长17.55%，其中CDMO业务实现营收4.55亿元，同比增长33.48%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长52.24%；公司收入的70%以美元计价，若以恒定汇率计算，收入同比增长22.22%。此外，公司不断加大研发投入，2021年研发费用支出为1.14亿元，同比增长25.40%，研发费用率达9.49%。此外，2022Q1业绩有所波动，我们预计主要是大订单确认节奏导致，后续季度增速将持续回升。

　　项目管线不断丰富，客户覆盖逐步提升。公司项目管线不断丰富，2021年公司共有1430个项目处于临床前至临床二期，45个项目处于临床三期至商业化阶段。此外，公司不断加大biotech客户的开拓力度、提升大客户的服务粘性，2021年公司公斤级以上客户共有144家，同比增长15.5%，大客户（销售额500万以上）共有58家，同比增长28%。

　　产能逐步落地，综合服务能力不断提升。公司的研发产能和CDMO产能不断扩充，南京新研发中心投入运营、美国药石扩建落地、浙江晖石加速产能建设、山东药石建成固体制剂口服生产线，逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产的全流程一体化平台。

　　投资建议

　　考虑到商业化订单的收入确认节奏和不确定性，我们小幅下调了2022-2023年的盈利预测（分别下调9.14%/12.32%），预计2022-2024年归母净利润分别为3.73/4.84/6.51亿元，对应PE分别为37/28/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

中心思想

业绩稳健增长与战略布局深化

药石科技在2021年取得了符合市场预期的业绩，其核心CDMO业务展现出强劲的增长势头。公司通过持续加大研发投入、丰富项目管线、拓展客户覆盖以及扩充产能，不断深化一体化服务平台建设，为未来的稳健增长奠定了坚实基础。尽管分析师基于商业化订单确认节奏小幅下调了短期盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的积极展望。

核心业务驱动与未来增长展望

本报告的核心观点指出，药石科技的CDMO业务是其主要的增长引擎，2021年该业务实现了33.48%的显著增长。公司通过优化客户结构、提升大客户粘性，并积极布局全球产能，旨在构建从早期药物发现到商业化生产的全流程服务能力。财务数据显示，预计未来几年营业收入和归母净利润将保持约30%的复合增长率，显示出良好的发展前景和市场竞争力。

主要内容

2021年业绩回顾与2022年一季度表现

药石科技于2022年4月28日发布了2021年年度报告及2022年第一季度报告，财务数据显示公司业绩保持增长态势。

2021年财务亮点： 公司实现营业收入12.02亿元，同比增长17.55%；归属于母公司净利润4.87亿元，同比大幅增长164.14%；扣除非经常性损益后归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%。
2022年第一季度表现： 公司实现营业收入3.36亿元，同比增长17.44%；归属于母公司净利润0.71亿元，同比增长1.53%；扣除非经常性损益后归母净利润0.65亿元，同比增长0.88%。报告分析指出，一季度业绩的波动主要受大订单确认节奏影响，预计后续季度增速将持续回升。

CDMO业务强劲增长与研发投入持续加码

2021年，药石科技的CDMO业务表现尤为突出，成为公司营收增长的重要驱动力，同时公司持续加大研发投入以保持技术领先。

CDMO业务增长： 2021年CDMO业务实现营收4.55亿元，同比增长33.48%。若剔除特定大客户商业化项目交付周期的阶段性影响，CDMO收入同比增长高达52.24%。鉴于公司约70%的收入以美元计价，若以恒定汇率计算，公司收入同比增长22.22%，显示出其国际业务的稳健性和抗风险能力。
研发投入： 公司持续加大研发投入，2021年研发费用支出达1.14亿元，同比增长25.40%。研发费用率保持在9.49%的较高水平，体现了公司对创新和技术领先的重视，为未来发展积蓄动能。

项目管线丰富与客户覆盖拓展

药石科技在项目管线和客户拓展方面取得了显著进展，为未来业务增长提供了坚实基础和持续动力。

项目管线： 截至2021年，公司共有1430个项目处于临床前至临床二期阶段，显示出强大的早期项目储备和持续的创新能力。另有45个项目已进入临床三期至商业化阶段，预示着未来商业化收入的潜力正在逐步释放。
客户拓展： 公司积极开拓biotech客户，并致力于提升与现有大客户的服务粘性。2021年，公斤级以上客户数量达到144家，同比增长15.5%。销售额500万以上的大客户数量增至58家，同比增长28%，表明公司在高端客户市场的渗透能力不断增强，客户结构持续优化。

产能扩充与一体化服务平台建设

为支持业务的持续发展和满足市场需求，药石科技不断扩充研发和CDMO产能，并致力于构建全流程一体化服务平台。

产能建设： 南京新研发中心已投入运营，显著提升了研发效率和能力。美国药石的扩建项目落地，增强了公司的国际化服务能力。浙江晖石加速产能建设，山东药石建成固体制剂口服生产线，进一步完善了公司的生产布局和多样化服务能力。
服务能力： 通过上述产能布局，公司逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产全流程一体化平台，能够为客户提供更全面、高效、一站式的服务，增强了市场竞争力。

盈利预测调整与投资评级

基于对商业化订单收入确认节奏和不确定性的审慎考量，国金证券小幅下调了药石科技2022-2023年的盈利预测，但维持了积极的投资评级。

盈利预测： 2022年归母净利润预测下调9.14%，至3.73亿元；2023年归母净利润预测下调12.32%，至4.84亿元。预计2024年归母净利润为6.51亿元。
估值与评级： 对应2022-2024年的预测市盈率（PE）分别为37倍、28倍和21倍。尽管预测有所调整，分析师仍维持药石科技“买入”的投资评级，表明对公司长期增长前景的信心和认可。

总结

药石科技在2021年取得了符合预期的业绩，其CDMO业务表现尤为突出，营收和归母净利润均实现显著增长。公司通过持续的研发投入、不断丰富的项目管线以及日益扩大的客户覆盖，展现了其在医药健康领域的强大竞争优势。同时，公司积极推进全球产能布局，构建一体化服务平台，进一步提升了综合服务能力。尽管分析师基于商业化订单确认节奏的考量，小幅下调了短期盈利预测，但鉴于公司稳健的业务发展、清晰的增长战略以及在创新和产能方面的持续投入，维持“买入”评级，预示着市场对其未来增长潜力的积极展望。公司在发展过程中需关注研发不及预期、销售不达预期、原材料涨价、汇率波动、安全生产与环保、新业务拓展不达预期、核心技术人员流失、解禁风险以及大客户依赖风险等潜在挑战，但其核心竞争力及战略布局有望支撑其未来持续发展。

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