中报业绩符合预期，后端业务逐渐发力

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

药石科技2022年上半年业绩表现符合市场预期，尽管归母净利润因特定因素出现同比下降，但扣非后归母净利润实现正增长，显示出公司核心业务的韧性。特别是第二季度，公司营收和扣非净利均实现快速增长，表明经营状况持续向好。分子砌块业务作为公司的核心优势，实现了显著的高增长，而CDMO业务在剔除阶段性影响后也保持了稳健增长，体现了公司业务结构的优化和内生增长动力。

战略布局新兴业务，驱动长期发展

公司正积极依托其在分子砌块领域的深厚积累，加速向寡核苷酸、PROTAC和ADC等新兴高价值业务领域拓展。通过不断丰富项目管线、提升客户覆盖率，并投资建设高活公斤级实验室，药石科技不仅巩固了现有市场地位，更在为未来的可持续发展和业绩增长奠定坚实基础。这种前瞻性的战略布局，有望为公司带来新的增长点，并提升其在创新药研发服务领域的综合竞争力。

主要内容

财务表现与业务板块分析

根据2022年中报，药石科技上半年实现营业收入7.35亿元人民币，同比增长18.23%。归属于母公司股东的净利润为1.53亿元，同比减少59.84%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.51亿元，同比增长4.15%，这表明公司主营业务盈利能力保持稳定增长。从单季度来看，2022年第二季度业绩增长迅速，营业收入达到3.99亿元，同比增长19.10%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比增长7.5%。

分业务板块来看，2022年上半年公司分子砌块业务表现尤为突出，实现收入1.73亿元，同比增长50.15%，显示出该业务强劲的增长势头。CDMO业务实现营收5.55亿元，同比增长9.96%；若剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，CDMO业务收入同比增长21.14%，表明其核心业务能力持续增强。其他业务也实现了646.11万元的收入，同比增长341.91%，贡献了额外的增长点。

从未来业绩预测来看，国金证券研究所预计公司2022年至2024年的营业收入将分别达到15.86亿元、20.57亿元和27.21亿元，年复合增长率保持在30%以上。归母净利润预计分别为3.68亿元、4.84亿元和6.51亿元，尽管2022年预计同比有所下降（-24.32%），但2023年和2024年将分别实现31.32%和34.70%的强劲增长。摊薄每股收益预计从2022年的1.844元增长至2024年的3.262元。ROE（归属母公司）预计在2022年为13.15%，并在2023年和2024年分别提升至14.86%和16.81%，显示出公司盈利能力的逐步恢复和增强。

市场拓展与创新业务布局

药石科技在项目管线和客户覆盖方面持续取得进展。截至2022年上半年，公司共有890个项目处于临床前至临床二期阶段，同时有38个项目已进入临床三期至商业化阶段，其中包括5个API项目、1个DS/DP联合项目以及10个服务于大型跨国药企管线的项目，这体现了公司在创新药研发服务链条中的深度参与和高价值贡献。

在客户拓展方面，公司不断加大对biotech客户的开拓力度，并提升与大客户的服务粘性。2022年上半年，公司公斤级以上客户数量达到166家，同比增长58%；销售额500万元以上的大客户数量达到35家，同比增长30%。这些数据表明公司客户基础的不断扩大和客户质量的持续提升，为未来业务增长提供了坚实保障。

此外，公司正积极依托其在分子砌块领域的资源优势，加速布局新兴业务领域，如寡核苷酸、PROTAC和ADC（抗体偶联药物）等。公司已推出多条linker-payload以及linker目录，并成功承接国外某大型药企的ADC项目，负责高难度payload的工艺开发。为支持这些高活性API项目的产能需求，浙江晖石正加速建设高活公斤级实验室，进一步完善了公司在新兴高价值领域的服务能力。

基于上述分析，国金证券维持对药石科技的“买入”评级，并预计其2022-2024年归母净利润对应的PE分别为46倍、35倍和26倍。然而，报告也提示了多项风险，包括研发不及预期、销售不达预期、原材料涨价、汇率波动、安全生产与环保、新业务拓展不达预期、核心技术人员流失、解禁风险以及大客户依赖风险等。

总结

药石科技2022年上半年业绩符合预期，扣非后归母净利润实现稳健增长，尤其第二季度表现强劲。公司核心的分子砌块业务实现高速增长，CDMO业务在剔除特定影响后也保持良好增势。在市场拓展方面，公司项目管线持续丰富，客户覆盖面和质量显著提升。更重要的是，药石科技正积极利用其分子砌块优势，战略性布局寡核苷酸、PROTAC和ADC等新兴高价值业务，并通过产能建设为未来发展提供保障。尽管面临多重风险，但公司凭借其稳健的业务基础和前瞻性的战略布局，有望在创新药研发服务领域实现持续增长，维持“买入”评级。