民营医药商业龙头，医改变局中的“破”与“立”

中心思想 民营医药商业龙头地位稳固，受益医改政策红利 九州通作为全国民营医药商业的领军企业，凭借其广泛覆盖的渠道网络和高效的配送能力，在医药分销市场中占据显著地位。 公司在基层医疗机构和院外市场拥有核心优势，有望持续受益于“两票制”、“分级诊疗”和“带量采购”等国家医改政策所带来的市场结构调整和行业集中度提升。 创新业务模式驱动盈利增长，总代理业务成新亮点 九州通通过持续完善全国仓储物流信息化系统和渠道网络建设，有效降低了运营成本并显著提升了整体效率。 总代理业务的快速发展是公司战略转型的关键，使其从传统的配送商向具备产品推广和综合服务职能的代理商转变，这不仅显著提升了公司的盈利能力，也优化了现金流状况，有望持续改善股东回报率（ROE）。 主要内容 1. 深耕医药流通领域二十余载，成就今朝民营医药商业龙头 1.1. 长期发展励精图治，领跑行业 九州通医药集团成立于1999年，现已发展成为全国最大的民营医药流通企业，主营业务涵盖药品、医疗器械、中药材批发、零售连锁及增值服务。 公司采用“快批快销”商业模式，下游客户主要为基层医疗卫生机构、零售药店和诊所，市场化程度高，通过高效配送和优质服务巩固市场份额。 受益于带量采购、分级诊疗和处方外流等政策，基层市场需求持续提升，公司积极进行产业链延伸和渠道品种结构调整，助力长期稳健发展。 公司发展历程分为五个阶段，并围绕分销、医疗、终端三大核心业务，延伸发展中药、医疗器械、总代理等战略及新兴业务。 实际控制人刘宝林先生通过集中持股和参与经营，保障了公司的长期稳定发展。 1.2. 差异化竞争促发展，医药批发业务是核心 九州通通过深耕基层医疗卫生机构与零售药店渠道，在国有企业主导的医药流通市场中脱颖而出，成为民营龙头，2018年实现收入871亿元。 1.2.1. 经营规模提升，业绩稳步增长 公司营业收入从2008年的162.88亿元增长至2018年的871.36亿元，十年复合年均增长率（CAGR）达18.26%；归母净利润从2.03亿元增长至13.41亿元，十年CAGR达20.8%。 2019年前三季度，公司实现营收733.79亿元（同比增长15.11%），归母净利润10.19亿元（同比增长32.05%），显示出稳健的增长动力。 医药流通行业利润率相对较低，2019年前三季度毛利率为8.22%，净利润率为1.4%，规模化效应和高效运营对公司至关重要。 公司毛利率自2011年起逐步提升，主要得益于医药工业、医药零售等高毛利率业务的发展提速以及经营规模扩大带来的渠道议价能力提升。 1.2.2. 批发业务是核心，工业零售同发展 医药批发及相关业务是公司最核心的收入来源，2018年实现收入834.52亿元，占总收入的95.8%，复合增速达18.5%。 医药零售和医药工业收入占比较小，但实现了高速增长，公司充分发挥“工、商、零”一体化优势，推动产业链上下游延伸及协同效应。 医药批发毛利率逐步提升至8%，而医药工业、医药零售及其他业务（如第三方物流）的毛利率更高，分别为18.7%、24%和37.8%，显示业务