公司事件点评报告：收入符合预期，全球布局稳步推进

中心思想

业绩稳健增长，利润短期承压

安琪酵母在2022年上半年实现了营收的稳健增长，符合市场预期，但受原材料成本上涨及低毛利业务占比提升影响，归母净利润短期内面临一定压力。公司通过汇兑收益部分对冲了成本压力。

全球化与数字化战略成效显著

报告强调，公司在全球化布局和线上渠道拓展方面取得了显著进展。国外市场营收增速远超国内，线上销售渠道也展现出强劲的增长势头，经销商网络持续完善，为公司未来发展奠定了良好基础。

主要内容

财务表现：营收稳健，利润受成本挤压

• 2022年上半年业绩概览： 安琪酵母2022年上半年实现营业收入60.9亿元，同比增长16.4%，符合市场预期。然而，归属于上市公司股东的净利润为6.7亿元，同比下降19.3%，显示出利润端面临的压力。
• 第二季度表现分析： 2022年第二季度，公司营收达到30.6亿元，同比增长18.7%；归母净利润为3.6亿元，同比下降7.9%。
• 毛利率与净利率变化： 2022年上半年毛利率为26.7%，同比下降5.1个百分点，主要原因在于糖蜜等原材料成本上涨以及制糖和包装等低毛利业务的营收占比提升。净利率为11.2%，同比下降4.9个百分点。第二季度毛利率为26.8%，同比下降3.7个百分点；净利率为11.9%，同比下降3.3个百分点。
• 费用率结构： 销售费用率为5.5%，同比下降0.9个百分点；管理费用率为8.6%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为-1.5%，同比下降2.4个百分点。财务费用率的下降主要得益于美元和卢布升值带来的汇兑收益。

市场拓展：海外与线上渠道表现亮眼

• 产品结构与产能利用： 2022年第二季度，酵母及深加工产品营收21.8亿元，同比增长8.7%，主要由产品价格上涨贡献。制糖业务营收2.3亿元，同比增长18.2%；包装类业务营收1.4亿元，同比增长32.6%；其他业务营收4.9亿元，同比增长98.4%。上半年酵母发酵产量达到16.8万吨，产能利用率高达102%，表明生产效率较高。
• 渠道发展： 线上渠道持续发力，2022年上半年线上营收达到10.6亿元，同比增长47.7%，远高于线下营收19.6亿元（同比增长6.1%）的增速。
• 区域市场表现： 国外市场增长提速，上半年国外营收达到10.8亿元，同比增长52.2%，显著高于国内营收19.4亿元（同比增长4.5%）的增速，显示出公司全球化战略的成效。
• 经销商网络： 国内市场净新增经销商349家，总数达到16406家；国外市场净新增经销商186家，总数达到4509家，持续完善海外布局。

未来展望与投资评级

• 盈利预测： 报告预测安琪酵母2022年至2024年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.67元、2.11元和2.54元。
• 投资建议： 鉴于公司收入符合预期、全球布局稳步推进，华鑫证券首次覆盖并给予“买入”投资评级。当前股价对应2022-2024年PE分别为29倍、23倍和19倍。

潜在风险因素

• 宏观经济风险： 宏观经济下行可能对公司业绩造成不利影响。
• 疫情影响： 疫情反复可能拖累消费需求。
• 产能建设风险： 产能建设进度不及预期可能影响未来增长。
• 原材料价格波动： 主要原材料价格波动可能侵蚀公司利润。
• 增发进展风险： 增发事项进展不及预期可能影响公司融资计划。
• 海外拓展风险： 海外市场拓展可能面临地缘政治、汇率波动等不确定性。

总结

安琪酵母2022年上半年营收表现符合预期，显示出较强的市场韧性。尽管受原材料成本上涨和低毛利业务占比提升影响，归母净利润短期承压，但公司通过汇兑收益等因素部分对冲了负面影响。值得关注的是，公司在全球化布局和线上渠道拓展方面取得了显著成效，国外市场和线上销售均实现高速增长，为未来发展注入了强劲动力。分析师首次覆盖并给予“买入”评级，表明对公司长期增长潜力的认可，但投资者仍需关注宏观经济、疫情、原材料价格波动及海外拓展等潜在风险。