公司动态研究报告：十四五目标不变，静待利润弹性释放

中心思想

业绩稳健增长与成本压力缓解

安琪酵母预计第三季度业绩将保持稳健增长，国内需求稳定，海外市场表现良好，出口持续增长。公司通过提价应对成本上涨，并预计主要原材料糖蜜价格高点已过。同时，新建水解糖产能将部分替代糖蜜，有效缓解原料供应问题。

战略聚焦主业与十四五目标展望

公司短期内收入增速有望保持稳健，利润端承压后有望修复。中长期来看，公司将通过剥离非主营业务聚焦酵母主业，提升毛利率。公司维持“十四五”规划目标不变，即实现200亿收入和45万吨产能，年均复合增速预计达到17%-18%，并通过酵母衍生物、合成生物学等新业务拓展，驱动长期增长。

主要内容

经营现状与成本压力分析

安琪酵母在2022年第三季度展现出稳健的经营态势。

• 业绩表现与市场拓展：预计第三季度业绩保持稳健，国内市场需求稳定，国际市场势头良好，出口业务持续增长。这主要得益于国际形势变化、全球供应链断裂背景下，公司承接了部分国际订单，并积极开拓新客户、推广新产品。
• 成本控制与原料保障：公司面临能源、化工、原材料等价格上涨带来的成本压力，已通过产品提价进行缓解。预计主要原材料糖蜜价格高点已过，且公司新建的45万吨水解糖产能将部分替代糖蜜，有效解决国内原料不足的问题。
• 下游渗透与技术进步：下游市场渗透率的提升主要通过产品技术进步实现，健康、鲜味需求推动酵母需求增长，酵母抽提物（YE）等技术进步也促进了业务发展。

十四五战略目标及新业务展望

公司对未来发展保持积极的战略规划和增长预期。

• 短期与中长期展望：短期内，公司下半年收入增速有望保持稳健，但利润端可能面临一定压力，有待后续修复。中长期来看，成本压力有望随疫情缓解而释放，水解糖等措施将解决原料供应问题。
• 业务聚焦与盈利能力提升：公司计划剥离盈利表现欠佳的乳制品业务和部分非主营业务，更加聚焦酵母主业，预计毛利率将随之提升。
• 十四五规划与增长驱动：公司维持“十四五”规划目标不变，即实现200亿收入和45万吨产能，这意味着年均复合增速将达到17%-18%。除了酵母业务本身的稳定增长外，酵母作为蛋白质、微生物营养、动物营养、YE及其衍生品业务等都具有较大的增长空间。此外，公司有望通过进入合成生物学领域形成新的业务增长点。
• 盈利预测与投资评级：根据预测，公司2022-2024年摊薄每股收益（EPS）分别为1.67元、2.11元和2.54元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为24倍、19倍和16倍。报告维持“买入”的投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等风险因素需关注。

总结

安琪酵母在2022年第三季度展现出稳健的经营业绩，通过积极的市场拓展和成本管理措施，有效应对了外部挑战。公司通过提价和新建水解糖产能，有望缓解原材料成本压力。展望未来，公司将继续聚焦酵母主业，剥离非核心业务以提升盈利能力。同时，公司坚定维持“十四五”规划的宏伟目标，即实现200亿收入和45万吨产能，并通过酵母衍生物、合成生物学等新业务的拓展，为公司带来持续的增长动力。尽管存在宏观经济下行、疫情影响等风险，但基于其稳健的业绩表现和明确的战略规划，报告维持了“买入”的投资评级。