公司事件点评报告：业绩双位数增长，海外业务维持高增长

中心思想

业绩稳健增长，海外市场表现亮眼

安琪酵母在2022年前三季度实现了营收的双位数增长，尤其在第三季度表现强劲。公司通过产品结构调整和新业务（如制糖及其他业务）的放量，有效驱动了整体营收的提升。值得注意的是，海外业务持续保持高增长态势，成为公司业绩增长的重要引擎，显示出其全球化布局的成效。

成本压力与盈利能力韧性

尽管营收增长显著，但受制于糖蜜和水解糖等主要原材料成本的高企，公司利润端仍面临一定压力，毛利率和净利率同比有所下降。然而，通过有效的费用控制（管理费用率和财务费用率下降）以及美元和卢布升值带来的汇兑收益，公司在一定程度上缓解了成本压力，展现了其在复杂市场环境下的盈利韧性。分析师维持“买入”评级，并预测未来盈利将持续增长。

主要内容

业绩双位数增长，原料成本上涨致利润端仍承压

• 营收与利润表现
  • 2022年前三季度，安琪酵母实现营业收入89.8亿元，同比增长18.3%。归属于母公司股东的净利润为9.0亿元，同比下降11.9%。
  • 其中，第三季度单季表现突出，实现营收28.9亿元，同比增长22.6%；归母净利润2.3亿元，同比增长20.1%。
• 盈利能力分析
  • 2022年前三季度毛利率为25.2%，同比下降4.4个百分点；净利率为10.2%，同比下降3.4个百分点。
  • 第三季度毛利率为21.9%，同比下降2.6个百分点，主要原因在于产品结构调整以及糖蜜和水解糖等主要原材料成本维持高位。
  • 第三季度净利率为8.2%，与去年同期基本持平（-0.0个百分点），显示出公司在成本压力下的相对稳定。
• 费用控制与汇兑收益
  • 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.9%、7.6%和-1.0%，同比分别下降0.0、2.0和1.6个百分点。
  • 财务费用率的下降主要得益于美元和卢布升值带来的汇兑收益，有效对冲了部分成本压力。

制糖和其他营收放量，海外布局持续完善

• 产品结构与营收贡献
  • 2022年第三季度，酵母及深加工产品营收19.8亿元，同比增长8.3%，预计主要由产品价格上涨贡献。
  • 制糖业务营收4.0亿元，同比大幅增长65.1%，实现放量增长。
  • 包装类营收1.1亿元，同比增长17.0%。
  • 其他营收3.9亿元，同比大幅增长62.4%，同样实现放量增长。
• 渠道与区域市场表现
  • 线下营收18.9亿元，同比增长34.4%；线上营收10.0亿元，同比增长7.7%。
  • 国内营收18.9亿元，同比增长11.9%。
  • 国外营收10.0亿元，同比大幅增长54.9%，显示出海外市场的强劲增长势头。
• 经销商网络优化
  • 国内经销商净减少377家，总数降至16029家，可能反映了公司对国内渠道的优化调整。
  • 国外经销商净新增135家，总数增至4644家，持续完善海外市场布局，为海外业务的持续增长奠定基础。

盈利预测与投资评级

• 未来盈利展望
  • 分析师预测安琪酵母2022年至2024年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.67元、2.11元和2.54元。
  • 当前股价对应的市盈率（PE）分别为24倍、19倍和16倍。
• 投资建议
  • 鉴于公司业绩增长潜力及市场表现，分析师维持对安琪酵母的“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济与市场风险
  • 宏观经济下行可能影响整体消费需求。
  • 疫情反复可能拖累消费复苏进程。
• 运营与供应链风险
  • 产能建设进度不及预期可能影响未来增长。
  • 原材料价格波动可能持续对盈利能力造成压力。
• 融资与拓展风险
  • 增发进展不及预期可能影响公司资金计划。
  • 海外拓展不及预期可能影响国际化战略的实施。

总结

安琪酵母在2022年前三季度展现了强劲的营收增长势头，特别是第三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现双位数增长。这一增长主要得益于制糖及其他业务的放量以及海外市场的显著扩张。尽管面临原材料成本高企带来的利润压力，公司通过有效的费用控制和汇兑收益的积极影响，在一定程度上维持了盈利能力的稳定性。公司持续优化国内经销商网络，并积极拓展海外市场，新增经销商数量可观，进一步巩固了其全球化布局。分析师对安琪酵母的未来盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级，但同时提示了宏观经济、疫情、原材料价格波动以及产能和海外拓展等潜在风险。