公司事件点评报告：2022年顺利收官，内扩外延增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件

　　安琪酵母发布公告：2022年营收128.4亿元（+20.3%），归母净利润13.2亿元（+1.0%）。

　　2022年顺利收官，利润端仍承压

　　2022年营收128.4亿元（+20.3%），归母净利润13.2亿元（+1.0%），增收不增利主要系糖蜜等原材料价格大幅上涨。2022Q4营收38.6亿元（+25.3%），归母净利润4.2亿元（+46.0%），预计主要系原材料成本下滑。2022年毛利率24.8%（-2.5pct），净利率10.5%（-1.9pct）。2022Q4毛利率23.9%（+2.1pct），净利率11.2%（+1.8pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率5.7%/7.2%/0.0%/，同减0.6/0.6/0.7pct，2022Q4分别同增-1.5/-1.3/0.1pct。

　　制糖和其他类业务放量，海外增长显著

　　2022年：酵母及深加工产品营收90.2亿元（+13.0%），销量31.6万吨（-4.1%），吨价28567元/吨（+17.9%），预计主要系产品结构变化；制糖产品营收17.7亿元（+68.1%），销量13.1万吨（-22.2%），吨价13505元/吨（+116.0%）；包装类产品营收4.8亿元（+13.9%），销量3.3万吨（+13.4%），吨价14317元/吨（+0.4%）；奶制品营收0.2亿元（-75.0%），系2022年3月处置喜旺公司所致；其他营收15.1亿元（+38.7%）。线下/线上营收83.5/44.4亿元，同比+20.5%/+20.7%。国内/国外营收88.7/39.2亿元，同比+13.9%/+39.0%。国内净减少经销商90家至15954家，国外净增543家至4794家，持续完善海外布局。展望2023年，原材料成本随着水解糖项目投产或将回落，YE等酵母衍生品将为公司高增助力，若GDR发行成功，亦有望扩大海外产能布局，海外收入维持高增态势，我们预计全年收入+12%，归母净利润+10%目标有望顺利实现。

　　盈利预测

　　预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

# 中心思想
## 业绩增长与利润承压并存
安琪酵母2022年营收实现增长，但受原材料价格上涨影响，利润端承压。Q4业绩受益于成本下滑有所回升。

## 海外扩张与未来增长点
公司制糖业务和其他类业务放量，海外市场增长显著。未来水解糖项目投产和YE等酵母衍生品将助力增长，GDR发行成功有望扩大海外产能。

# 主要内容
## 2022年业绩回顾：营收增长，利润承压
*   2022年营收128.4亿元，同比增长20.3%，归母净利润13.2亿元，同比增长1.0%。
*   2022Q4营收38.6亿元，同比增长25.3%，归母净利润4.2亿元，同比增长46.0%，主要受益于原材料成本下滑。
*   2022年毛利率24.8%，同比下降2.5pct，净利率10.5%，同比下降1.9pct。
*   2022Q4毛利率23.9%，同比上升2.1pct，净利率11.2%，同比上升1.8pct。
*   销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。

## 分产品业务分析：制糖业务增长显著，海外市场表现亮眼
*   酵母及深加工产品营收90.2亿元，同比增长13.0%，销量下降4.1%，吨价上涨17.9%。
*   制糖产品营收17.7亿元，同比增长68.1%，销量下降22.2%，吨价上涨116.0%。
*   包装类产品营收4.8亿元，同比增长13.9%，销量增长13.4%，吨价上涨0.4%。
*   国内营收同比增长13.9%，国外营收同比增长39.0%，海外增长显著。
*   国内经销商数量减少，国外经销商数量增加，持续完善海外布局。

## 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
*   预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍。
*   维持“买入”投资评级，认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值。

## 风险提示
*   宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

# 总结
## 业绩与增长潜力分析
安琪酵母2022年营收增长，但利润受原材料成本影响承压。海外市场表现亮眼，制糖业务增长显著。

## 未来展望与投资建议
公司未来增长点在于水解糖项目投产、YE等酵母衍生品以及海外产能扩张。维持“买入”评级，但需关注宏观经济、消费复苏、产能建设、原材料价格和海外拓展等风险。

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