安琪酵母(600298) 　　事件 　　2023年10月24日，安琪酵母发布2023年前三季度报告。 　　投资要点 　　业绩略低于预期，盈利能力持续改善 　　2023Q1-Q3总营收96.53亿元（同增7%），归母净利润9.12亿元（同增2%）；2023Q3总营收29.39亿元（同增2%），归母净利润2.43亿元（同增6%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为24.67%/9.84%，分别同比-1pct/-0.4pct；2023Q3毛利率/净利率分别为24.97%/8.57%，分别同比+3pct/+0.4pct，主要系原材料成本回落/公司降本项目成效显现所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为5.26%/3.53%，分别同比-1pct/+0.1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.69%/3.93%，分别同比-0.3pct/+0.1pct，销售费用同比优化。 　　酵母主业稳健增长，海外市场开拓顺利 　　分产品，2023Q1-Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为69.05/10.92/3.19/13.36亿元，分别同比+8%/+11%/-11%/+12%。2023Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为22.01/2.93/0.96/3.91亿元，分别同比+11%/-27%/-16%/-0.5%，在公司规模优势/客户开发优势加成下，酵母及深加工产品市场竞争力突出，通过对新产品、细分产品持续开发实现稳定增长。分渠道，2023Q1-Q3线下/线上营收分别为63.88/32.65亿元，分别同比+10%/+5%。2023Q3线下/线上营收分别为19.87/9.94亿元，分别同比+5%/-1%。分区域，2023Q1-Q3国内/国外营收分别为61.56/34.96亿元，分别同比+3%/+20%。2023Q3国内/国外营收分别为18.80/11.01亿元，分别同比-1%/+10%，国际产能布局收效显著，海外市占率逐步提升。截至2023Q3经销商数量为21825家，较年初净增加1077家。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着技改降本项目推进/产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.57/1.93/2.36元（前值分别为1.68/2.04/2.39元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。