三季度归母净利润同比增长110%，持续拓宽产品矩阵-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西山科技(688576)

　　核心观点

　　业绩增速较高，利润端增速快于收入端。2023年前三季度公司实现营收2.14亿元（+30.15%），归母净利润0.65亿元（+49.14%），扣非归母净利润0.57亿元（+39.70%），单三季度营收0.66亿元（+25.70%），归母净利润0.19亿元（+110.17%），扣非归母净利润0.13亿元（+90.45%）。公司三季度业绩实现快速增长，主要系22Q3基数较低以及持续加大市场推广力度，手术动力装置设备和耗材收入稳步提升，内窥镜和能量手术设备等新产品小幅放量。利润端增速快于收入端，主要系制造降本初见成效以及理财收益同比增长较多所致。

　　毛利率有所提升，费用率基本稳定。公司前三季度毛利率69.84%（+1.35pp），归母净利率30.33%（+3.86pp），盈利能力有所提升，估计系得益于公司降本增效的成效；销售费用率25.53%（+2.96pp），管理费用率7.65%（-2.38pp），研发费用率12.82%（+1.07pp），财务费用率-2.04%（-0.81pp），四费率43.97%（+0.84pp），销售费用率有所提升，估计系由于市场开拓力度加强，但四费率总体基本保持稳定。

　　产品线持续丰富，渠道建设不断加强。一方面，公司不断拓宽产品矩阵，在硬性光学内窥镜的基础上，计划启动电子内窥镜产品研发，不断健全内窥镜产品体系，提高内窥镜整体品牌竞争力和影响力。另一方面，公司不断加强渠道建设，计划在重点省区设立分公司，通过在当地业务渠道的拓展，更好地输出公司的产品与技术优势，加强客户的开发及服务保障力度，有利于提升品牌影响力和区域市场占有率。

　　产能建设进展顺利。公司微创外科医疗器械研发及产业化基地项目进程顺利，目前已基本完成土建部分建设工作，预计2024年底达到预定可使用状态，投产后将为公司核心产品产能扩张提供坚实基础，有利于优化和改进技术，提升产品生产效率和一致性，丰富核心产品种类。

　　投资建议：“产品+渠道+产能”赋能公司发展，维持“增持”评级。公司前三季度业绩维持较快增长，考虑到行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2023-25年营收3.3/4.2/5.4亿元（原为4.0/5.4/7.4亿元），同比增速27%/27%/28%，归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（原为1.2/1.7/2.4亿元），同比增速33%/29%/29%，当前股价对应PE=48/37/29x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。

　　风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

中心思想

业绩高速增长与盈利能力显著提升

西山科技在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润分别同比增长30.15%和49.14%，其中第三季度归母净利润更是实现了110.17%的同比高速增长。这主要得益于市场推广力度的加大、手术动力装置设备及耗材收入的稳步提升，以及内窥镜和能量手术设备等新产品的初步放量。同时，公司通过制造降本增效和理财收益的增加，使得利润端增速快于收入端，毛利率和归母净利率均有所提升，盈利能力显著增强。

战略布局驱动未来发展

公司正积极通过“产品+渠道+产能”的战略布局，为未来的可持续发展奠定坚实基础。在产品方面，公司计划启动电子内窥镜研发，以健全内窥镜产品体系，提升品牌竞争力。在渠道方面，公司计划在重点省区设立分公司，以加强客户开发和服务保障，提升区域市场占有率。在产能方面，微创外科医疗器械研发及产业化基地项目进展顺利，预计2024年底投产，将为核心产品产能扩张提供有力支撑。尽管行业面临整顿，公司仍凭借其在手术动力装置领域的国产龙头地位和新产品平台的开发潜力，维持“增持”的投资评级。

主要内容

2023年前三季度业绩表现

营收与净利润双增长，利润增速超收入

2023年前三季度，西山科技实现营业收入2.14亿元，同比增长30.15%；归母净利润0.65亿元，同比增长49.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长39.70%。尤其在第三季度，公司营收达到0.66亿元，同比增长25.70%；归母净利润0.19亿元，同比大幅增长110.17%；扣非归母净利润0.13亿元，同比增长90.45%。业绩的快速增长主要归因于2022年第三季度较低的基数、持续加大的市场推广力度，以及手术动力装置设备和耗材收入的稳步提升。此外，内窥镜和能量手术设备等新产品也开始小幅放量，贡献了增量收入。值得注意的是，公司利润端增速快于收入端，这主要得益于制造降本增效的初步成效以及理财收益的同比增长。

盈利能力改善与费用结构分析

公司前三季度的盈利能力有所提升，毛利率达到69.84%，同比增加1.35个百分点；归母净利率为30.33%，同比增加3.86个百分点。这表明公司在成本控制和运营效率方面取得了积极进展。在费用方面，销售费用率为25.53%（+2.96pp），管理费用率为7.65%（-2.38pp），研发费用率为12.82%（+1.07pp），财务费用率为-2.04%（-0.81pp）。尽管销售费用率因市场开拓力度加强而有所提升，但四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）总体保持在43.97%的水平，基本稳定，显示出公司在扩张市场的同时，对整体费用仍保持了较好的控制。

产品矩阵拓宽与渠道深化布局

内窥镜产品体系升级

西山科技持续致力于拓宽产品矩阵，以增强其在医疗器械市场的竞争力。在现有硬性光学内窥镜的基础上，公司计划启动电子内窥镜产品的研发工作。此举旨在不断健全公司的内窥镜产品体系，从而全面提升内窥镜产品的整体品牌竞争力和市场影响力。通过丰富产品线，公司有望满足更广泛的临床需求，并抓住内窥镜市场的发展机遇。

市场渠道建设与区域渗透

在渠道建设方面，公司正积极采取措施加强市场覆盖和客户服务。具体而言，西山科技计划在重点省区设立分公司。通过在当地拓展业务渠道，公司能够更好地输出其产品与技术优势，加强对客户的开发力度，并提供更及时、专业的服务保障。这一战略性举措将有助于提升公司的品牌影响力，并有效扩大其在区域市场的占有率。

产能建设与长期发展基础

微创外科基地项目进展

公司的微创外科医疗器械研发及产业化基地项目进展顺利。目前，该项目已基本完成土建部分建设工作，预计将于2024年底达到预定可使用状态。该基地的投产将为公司核心产品的产能扩张提供坚实的基础，有助于优化和改进生产技术，提升产品生产效率和一致性，并丰富核心产品种类，从而支撑公司未来的业务增长。

投资评级与风险提示

国信证券维持对西山科技的“增持”投资评级。尽管考虑到行业整顿的影响，分析师下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计营收分别为3.3/4.2/5.4亿元，同比增速为27%/27%/28%；归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元，同比增速为33%/29%/29%。当前股价对应的PE分别为48/37/29x。公司作为手术动力装置的国产龙头，市场地位突出，传统产品持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备等新技术平台的开发有望打开新的增长点。然而，报告也提示了研发失败、竞争加剧和监管政策变化等潜在风险。

总结

西山科技在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，特别是第三季度归母净利润同比翻番，显示出其强大的盈利能力和市场扩张潜力。公司通过制造降本和理财收益提升了利润率，同时在产品研发（电子内窥镜）、渠道建设（设立分公司）和产能扩张（微创外科基地）方面均取得了积极进展。尽管面临行业整顿带来的盈利预测调整，但公司作为国产手术动力装置龙头，其“产品+渠道+产能”的战略布局以及新产品平台的开发，有望持续驱动未来增长。国信证券维持“增持”评级，肯定了公司的长期发展前景，但也提醒投资者关注研发、竞争和政策风险。

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