深耕助听器领域十余载，打造国产龙头企业-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　锦好医疗(872925)

　　投资要点

　　深耕助听器领域十余载，打造国产助听器龙头企业：聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。受境外总需求下降以及美国OTC市场恢复不及预期的影响，公司短期盈利能力有所下降。2024年前三季度公司实现归母净利润-378.71万元，同比下降119.76%；扣非归母净利润-555.81万元，同比下降131.99%，短期业绩已触底，前期耕耘进入收获期。

　　老龄化加速叠加保健意识提高，助推行业扩容：1）老龄化趋势催化银发经济，助听器市场空间广阔。2015-2019年，中国助听器行业市场规模从28.4亿元人民币增长到55.1亿元人民币，在此期间CAGR为18.02%，未来国内助听器市场仍有望实现高速增长。2）人均可支配收入及居民保健意识提高，助听器市场未来可期。未来随着收入水平提升、对生活品质要求提高带来的需求释放，以及子女对于老年人听力问题的关注度越来越高，老年医疗保健支出将会节节攀升。3)海外品牌高度垄断，差异化产品定位抢占市场空间。五大集团垄断助听器市场，五大集团的旗下子品牌占据了全球助听器市场90%以上的份额，中国品牌起步较晚，主要面对中低端市场客户群体。

　　技术品牌齐发力，国产替代空间广阔：1）收购自研双管齐下，筑牢品牌护城河。公司高度重视核心技术自有化，目前已经同时拥有数字助听器芯片设计和算法研究开发能力。借助收购IntriCon听力健康业务的机会，推出更多基于IntriCon中高端芯片产品，完善产品矩阵。2）“线上+线下”渠道联动，销售拓展能力突出。线上业务端，公司乘OTC政策的东风，积极布局国内外线上销售平台。线下业务端，公司陆续斩获了大型商超、连锁药房等重要客户的直供订单，国内零售业务子公司奥听医疗已开设近20家听力中心，营收稳步提升。3)持续注重自主品牌建设，发展第二增长曲线。公司助听器产品目前采取以ODM模式为主、自有品牌为辅的经营模式，并持续扩大自有品牌建设的力度，直接触达终端市场。

　　盈利预测与投资评级：公司专注于助听器领域十余载，聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.17/0.25亿元，同比增速-51.50%/199.38%/49.25%，对应EPS分别为0.06/0.17/0.26元，当前股价对应PE分别为242.08/80.86/54.18倍。可比公司2024-2026年PE预测均值为24.19/19.58/16.06倍。“线上+线下”渠道联动，自主品牌持续建设，中高端产品线将成为新增长点，未来盈利能力不断提升。考虑到公司未来成长性较好，短期业绩拐点已至，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，地缘政治风险，自有品牌渠道开展不利风险，公司股票流动性风险，公司可持续经营风险

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中心思想

深耕助听器领域，打造国产龙头企业

锦好医疗深耕助听器领域十余载，致力于打造国产助听器龙头企业。公司聚焦高附加值大单品，集中优势资源进行研发和销售突破。尽管短期内受外部因素影响盈利能力有所下降，但公司业绩已触底，前期投入逐步进入收获期。

老龄化与保健意识提升，助推行业扩容

老龄化加速和居民保健意识提高，为助听器市场带来广阔的增长空间。海外品牌占据市场主导地位，但锦好医疗通过差异化产品定位和技术创新，有望在国产替代中占据一席之地。

主要内容

1. 深耕助听器领域，打造国产助听器龙头企业

1.1 专注于助听器领域，国产助听器第一股

锦好医疗成立于2011年，是北交所首批上市公司，专注于助听器、雾化器、防褥疮气垫等康复及家用医疗器械的研发、生产和销售。公司采取大单品策略，聚焦高附加值产品，致力于成为国产助听器龙头企业。2023年公司海外销售收入贡献了85%左右的营收。
1.2 股权结构清晰，管理团队经验丰富

公司股权结构清晰，实际控制人为王敏和王芳。管理团队经验丰富，研发人员占比高，创新实力强。股权激励计划将核心成员与公司深度绑定，助力公司长远发展。
1.3 短期盈利能力承压明显，第三季度环比有所改善

受美元加息和海外需求萎缩影响，公司短期业绩承压。2024年前三季度，公司实现营业收入1.07亿元，同比减少23.98%；归母净利润-378.71万元，同比下降119.76%。但第三季度业绩环比改善明显，随着前期投入进入稳定期和欧美市场降息周期的到来，公司预计业绩拐点将至。

2. 老龄化加速叠加保健意识提高，助推行业扩容

2.1 老龄化趋势催化银发经济，助听器市场空间广阔

全球残疾性听力损失人群数量上升，助听器市场空间广阔。预计到2025年全球助听器市场规模有望达到83.3亿美元。中国老龄人口基数大，65岁以上老年人约1/3存在中度以上听力损失，为助听器市场带来增长潜力。
2.2 人均可支配收入及居民保健意识提高，助听器市场未来可期

随着经济水平和保健意识的提高，老年人及其子女对助听器的重视程度有望增加。中国助听器渗透率远低于发达国家，未来市场潜力巨大。
2.3 海外品牌高度垄断，差异化产品定位抢占市场空间

助听器市场被五大集团垄断，国产品牌起步较晚。锦好医疗通过差异化产品定位，抢占中低端市场空间，并逐步向中高端市场拓展。

3. 技术品牌齐发力，国产替代空间广阔

3.1 收购自研双管齐下，筑牢品牌护城河

公司重视核心技术自有化，拥有数字助听器芯片设计和算法研究开发能力。通过收购IntriCon听力健康业务，补足了在中高端芯片外购的短板，完善产品矩阵。
3.2 “线上+线下”渠道联动，销售拓展能力突出

公司积极布局国内外线上销售平台，发展跨境BTC业务。线下业务方面，公司开设听力中心，服务于精准定位客户群和稳定经销商。
3.3 持续注重自主品牌建设，发展第二增长曲线

公司采取ODM模式为主、自有品牌为辅的经营模式，持续扩大自有品牌建设力度，直接触达终端市场。

4. 盈利预测

预计2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.17/0.25亿元，对应EPS分别为0.06/0.17/0.26元。考虑到公司未来成长性较好，短期业绩拐点已至，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 风险提示

汇率波动风险
地缘政治风险
自有品牌渠道开展不利风险
公司股票流动性风险
公司可持续经营风险

总结

锦好医疗作为国产助听器龙头企业，深耕行业多年，具备技术和品牌优势。受益于老龄化趋势和保健意识提升，助听器市场空间广阔。尽管短期业绩承压，但公司通过技术创新、渠道拓展和品牌建设，有望实现业绩反转和持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注汇率波动、地缘政治、自有品牌渠道开展、股票流动性以及公司可持续经营等风险。

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