甘精胰岛素逐步放量，业绩符合预期

中心思想

业绩稳健增长与新品驱动

通化东宝在2020年实现了符合市场预期的业绩增长，归属于母公司股东的净利润同比增长14.63%，并在下半年展现出强劲的复苏态势。公司核心的二代胰岛素业务保持平稳增长，同时，新上市的甘精胰岛素作为关键增长点，已成功进入市场并开始快速放量，显著提升了公司的整体盈利能力和市场竞争力。

创新药布局与慢病管理

公司正积极加大对糖尿病创新药领域的研发投入，通过构建丰富的产品管线，包括门冬胰岛素系列及其他新型胰岛素产品，并与药明康德等合作伙伴展开战略合作，以满足糖尿病患者多样化的治疗需求。此外，通化东宝还致力于发展互联网医疗，旨在打造一个全方位的慢病管理平台，以期在糖尿病治疗领域实现更全面的布局和发展。华鑫证券基于对公司未来业绩的乐观预测，维持“推荐”评级。

主要内容

2020年财务表现与盈利能力提升

通化东宝2020年全年实现营业收入28.92亿元，同比增长4.14%；归属于母公司股东净利润9.30亿元，同比增长14.63%；扣除非经常性损益后归母净利润为9.55亿元，同比增长18.00%，对应每股收益（EPS）为0.46元。报告期内，公司业绩符合预期，尤其在2020年第三、第四季度恢复了良好增长，其中第四季度归母净利润同比增长41.55%。公司盈利能力显著提升，销售毛利率上升5.64个百分点至79.66%，主要得益于胰岛素原料药规模化生产带来的毛利率提升以及甘精胰岛素的上市；净利率也上升3.02个百分点至32.17%。此外，公司通过去库存，存货量已逐步降低至良好水平。

核心产品线发展与市场拓展

在核心产品方面，2020年重组人胰岛素注射剂实现营收22.07亿元，同比增长5.0%，显示出二代胰岛素在深耕基层市场后仍能维持平稳增长。甘精胰岛素注射剂于2月初上市，全年实现营收1.32亿元，其中下半年营收（9099万元）显著高于上半年（4051万元），表明其放量速度加快。该产品已完成25个省市的挂网及备案工作，并成功开发了2900多家二级以上医院，预计未来两年将实现快速放量。然而，重组人胰岛素原料药营收下降48.9%至5757万元，注射笔、血糖试纸等医疗器械营收下降5.8%至3.34亿元，中成药营收下降26.9%至4946万元。非核心业务中，建材行业营收增长40.3%至682万元，房地产行业营收下降38.0%至6893万元。

糖尿病创新药研发战略

公司在研发方面投入巨大，2020年研发投入达2.43亿元，占营业收入的8.41%，其中费用化1.07亿元，资本化1.36亿元。在研产品管线丰富，门冬胰岛素处于注册生产现场与药品GMP检查阶段；门冬胰岛素30和50处于三期临床阶段；此外，赖脯胰岛素、超速效赖脯胰岛素等产品也在积极推进中。公司不仅在胰岛素领域持续创新，还稳步推进GLP-1以及化学口服降糖药的研发。为进一步强化创新能力，公司于2021年2月在杭州设立了创新药研发中心，并于2021年3月与药明康德展开了三个糖尿病创新药项目的合作。通化东宝致力于围绕糖尿病领域布局不同种类药物，以满足患者多样化需求，并积极发展互联网医疗，打造全方位的慢病管理平台。

未来业绩展望与潜在风险

华鑫证券对通化东宝的未来业绩持乐观态度，预测公司2021年至2023年归属于母公司净利润将分别达到10.95亿元、12.71亿元和14.47亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.54元、0.63元和0.71元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为22.5倍、19.4倍和17.0倍。鉴于公司业绩增长符合预期、甘精胰岛素逐步放量以及在糖尿病创新药领域的积极布局，华鑫证券维持对通化东宝的“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括胰岛素销售可能不达预期以及研发项目进展可能不达预期的风险。

总结

通化东宝在2020年实现了稳健的业绩增长，归母净利润同比增长14.63%，且在下半年展现出强劲的复苏势头。公司核心的二代胰岛素业务保持稳定，而新上市的甘精胰岛素已成功进入市场并开始快速放量，成为公司新的增长引擎，显著提升了整体盈利能力。此外，公司持续加大对糖尿病创新药领域的研发投入，通过丰富的产品管线和战略合作，积极构建多元化的糖尿病治疗方案，并致力于发展互联网医疗以打造全面的慢病管理平台。华鑫证券基于对公司未来业绩的乐观预测，维持“推荐”评级，但提示投资者关注胰岛素销售和研发进展可能存在的风险。