中心思想
疫情驱动移动DR需求激增
万东医疗在2020年一季度业绩表现亮眼，主要受益于疫情期间移动DR需求的激增。公司凭借CE注册证，积极支援海内外市场，订单持续景气。
盈利能力稳步提升
公司通过优化产品结构、控制费用等方式，毛利率和净利率均得到显著提升，盈利能力持续增强。
主要内容
公司经营情况
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2019年业绩回顾：
- 公司2019年实现营业收入9.82亿元，同比增长2.92%；归母净利润1.69亿元，同比增长10.04%。
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2020年一季度业绩亮点：
- 公司2020年一季度实现营业收入2.5亿元，同比增长54.53%；归母净利润5070万元，同比大幅提升787.21%。
- 疫情期间移动DR和普通DR需求激增，预计分别达到600台和200台，移动DR预计增幅超过2019年5倍左右。
- 公司移动DR具有CE注册证，海外疫情发酵，陆续在二季度支援海外，订单持续景气。
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分版块业务分析：
- DR仍然是主要业务支撑，预计销售台数为1699台。
- MRI、DSA 新品推出，积极布局基层市场。
- 苏州百胜完成3个系列，16个超声产品的注册递交，预计2020年超声产品正式上市。
盈利能力分析
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毛利率提升：
- 2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%（+3.27pct）和58.23%（+17.79pct），主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响，同时部分产品元部件突破国产，毛利率有所提升。
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费用控制良好：
- 全年销售费用控制较好，2019年费用率为7.16%（-0.13pct），主要系剔除湖南万东并表影响。
- 研发投入继续提升，研发费用率上升0.66pct到7.14%，公司将继续加大对3.0T MRI和新一代DSA的研发。
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净利率提升：
- 整体净利率为16.80%（+1.17pct），一季度受疫情影响，高毛利产品提升，净利率进一步提到19.53%。
投资建议
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盈利预测：
- 预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元，同比增长35.38%/10.50%/8.08%，归母净利润2.53/2.93/3.46亿元，同比增长49.92%/15.74%/17.91%，EPS为0.47/0.54/0.64元/股，对应PE36/31/26倍。
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投资评级：
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风险提示：
- 产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等。
总结
万东医疗受益于疫情期间移动DR需求的激增，2020年一季度业绩表现亮眼。公司通过优化产品结构、控制费用等方式，盈利能力稳步提升。维持“买入”评级，但需关注产品销售、研发、疫情影响、市场竞争和股东减持等风险。
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