人才储备促长期发展，分院建设为增长蓄能-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　业绩简评

　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入27.19亿元，同比-2.23%；实现归母净利润5.48亿元，同比-21.99%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-21.73%。

　　2022Q4公司实现收入5.79亿元，同比-10.11%；归母净利润0.33亿元，同比-59.98%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-55.56%。公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入6.75亿元，同比+3.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比+1.49%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+0.42%。

　　经营分析

　　种植、大综合等保持增长，正畸、儿科短期承压。2022年公司各业务收入分别为：种植4.48亿元（+1.5%）；正畸5.15亿元（-3.6%）；儿科4.85亿元（-8.3%）；修复4.27亿元（+0.1%）；大综合6.98亿元（+2.1%）。2023Q1公司各业务收入分别为：种植1.04亿元（+2.7%）；正畸1.20亿元（-3.5%）；儿科1.26亿元（-0.2%）；修复1.01亿元（+5.4%）；大综合1.84亿元（+5.7%）。

　　蒲公英分院建设持续推进，盈利能力逐步释放。2022年，公司蒲公英分院实现收入4.04亿元（+96.52%）。由于尚处筹建或培育期，2022年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，2022年公司综合毛利率为40.8%（-5.2pcts），净利率为22.6%（-5.6pcts）。2022年新开17家蒲公英分院，2023Q1累计开业37家，全年预计交付8家医院投入运营。2022年新开医院中7家在2023Q1实现盈利，Q1蒲公英分院实现收入1.26亿元（+60%）。

　　人才储备充分，费用率维持合理较低水平。2022年，杭口集团进行医护人才等储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元。2023Q1，公司销售费用率为0.8%、管理费用率为9.9%，研发费用率为1.6%，同比基本持平；综合毛利率为45.1%，净利率为29.3%，盈利能力回归去年同期水平。

　　盈利预测、估值与评级

　　疫后公司各业务日趋恢复，新增蒲公英分院为公司插上增长引擎，我们看好公司业绩弹性陆续释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.17/9.17/11.50亿元，同比增长31%、28%、25%，EPS分别为2.24、2.86、3.59元，现价对应PE为53/41/33倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

# 中心思想

*   **业绩短期承压，长期向好：** 2022年公司业绩受到一定影响，但2023年一季度已呈现恢复态势，未来增长潜力可期。
*   **蒲公英分院战略驱动增长：** 新增蒲公英分院的建设是公司未来业绩增长的重要引擎，盈利能力有望逐步释放。

# 主要内容

## 业绩概览：2022年营收小幅下滑，2023Q1 营收恢复增长

*   2022年，公司实现营业收入27.19亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%。
*   2023年一季度，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%。

## 各业务板块分析：种植和大综合业务保持增长

*   2022年，种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%；大综合业务收入6.98亿元，同比增长2.1%。正畸和儿科业务收入分别同比下降3.6%和8.3%。
*   2023年一季度，种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%；大综合业务收入1.84亿元，同比增长5.7%。修复业务收入同比增长5.4%，正畸和儿科业务收入略有下降。

## 蒲公英分院建设：加速扩张，盈利能力逐步提升

*   2022年，蒲公英分院实现收入4.04亿元，同比增长96.52%。
*   截至2023年一季度末，累计开业37家蒲公英分院，一季度实现收入1.26亿元，同比增长60%。
*   新增分院的盈利能力逐步释放，2023Q1已有7家新开医院实现盈利。

## 费用控制与盈利能力：费用率维持较低水平，盈利能力有望回归

*   2022年，公司综合毛利率为40.8%，净利率为22.6%。
*   2023年一季度，公司销售费用率为0.8%，管理费用率为9.9%，研发费用率为1.6%，与去年同期基本持平；综合毛利率为45.1%，净利率为29.3%，盈利能力回归去年同期水平。

## 盈利预测与评级：维持“增持”评级

*   预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.17/9.17/11.50亿元，同比增长31%、28%、25%，EPS分别为2.24、2.86、3.59元。
*   维持“增持”评级。

## 风险提示

*   政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

# 总结

本报告对通策医疗2022年业绩和2023年一季度业绩进行了简评。公司2022年业绩受到短期因素影响，但种植和大综合业务仍保持增长。蒲公英分院建设持续推进，有望成为公司未来增长的重要驱动力。公司费用控制良好，盈利能力有望逐步恢复。维持公司“增持”评级，但需关注政策性风险、市场竞争加剧风险等。

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