汇兑损失短期影响较大，新活素销量增速平

# 中心思想 ## 汇兑损失对短期利润的影响 本报告分析了西藏药业2017年上半年的业绩，指出汇兑损失对公司净利润产生了较大影响。尽管新活素销量保持平稳增长，但由于汇兑损失和利息支出，依姆多对利润的贡献低于预期。 ## 长期增长潜力与投资评级 报告强调，从核心产品经营利润角度来看，新活素和依姆多具有增长潜力，预计未来三年净利润复合增速可达20%。考虑到依姆多模式的可复制性，维持对西藏药业“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 西藏药业2017年上半年实现收入4.35亿，同比增长72.63%，归母净利润0.58亿，同比下降-5.73%，扣非归母净利润0.65亿，同比增长45.41%。 ## 产品销售分析 * **依姆多销售符合预期：** 上半年收入约1.9亿，与全年预期4亿左右收入相符。 * **新活素销售增速平稳：** 除依姆多以外的其他品种收入相比去年同期持平，诺迪康和自营品种销量下滑，新活素收入增速正常。 ## 利润构成分析 * **新活素利润增速稳定：** 剔除非经常性和财务费用影响，新活素利润增速约25%。 * **依姆多利润贡献受损：** 由于利息支出和美元升值损失，依姆多仅贡献4,500万人民币。 ## 汇兑损失的影响 海外借款和依姆多海外销售带来的汇兑损失对上半年利润影响近4,100万，预计募集资金获批出境归还贷款后影响将明显减弱。 ## 医保政策与康哲推广策略调整 核心品种新活素降价40%被纳入医保，对近两年业绩影响较大，康哲下调推广保证销售额，推广费用比例变化不大。 ## 债务重组收益 下半年将产生债务重组收益4,987万，对17年全年净利润影响较大。 ## 盈利预测调整 由于汇兑损失、债务重组收益对17年净利润影响较大，以及核心品种降价进入医保对短期利润增速影响较大，下修2017/2018/2019归母净利润至229/244/314百万人民币。 # 总结 本报告对西藏药业2017年上半年的业绩进行了深入分析，指出汇兑损失是影响短期利润的重要因素。尽管面临新活素降价和医保政策带来的挑战，但依姆多的增长潜力以及未来的债务重组收益有望推动公司业绩增长。维持对西藏药业“增持”评级，但需关注新活素医保执行情况、依姆多生产转化进度以及汇兑损失等风险因素。