外部环境影响短期业绩，销售恢复增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入23.7亿元，同比+20.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比+93.2%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.2%。

　　业绩短期波动，期待未来销售增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%，三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。前三季度毛利率95.3%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率0.4%(-3.7pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年前三季度归母净利率36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。

　　核心产品抗急性心衰药物新活素，纳入医保后持续放量。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品于2017年、2019年、2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年是归母净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。

　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

# 中心思想
本报告对西藏药业(600211)2023年三季报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩受外部环境短期影响，但销售恢复增长可期：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，但三季度营收同比下降，预计受外部环境影响。
*   **核心产品新活素持续放量，竞争优势明显：** 新活素作为独家品种，纳入医保后销量持续上升，市场前景广阔。
*   **维持“买入”评级，看好公司未来发展：** 预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司业绩分析
*   **整体业绩表现：** 2023年前三季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长93.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长62.2%。
*   **季度业绩波动：** 分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%。三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。
*   **盈利能力提升：** 前三季度毛利率95.3%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率0.4%(-3.7pp)。2023年前三季度归母净利率36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。

## 核心产品分析
*   **新活素市场地位：** 公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。
*   **医保政策支持：** 公司新活素系在国内独家品种，该药品于2017年、2019年、2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2023-2025年是归母净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元。
*   **投资建议：** 公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。

## 财务预测与估值
*   **主要财务指标预测：** 报告附表详细列出了2022A至2025E的主要财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、每股收益、净资产收益率等。
*   **估值指标：** 报告还提供了市盈率(PE)、市净率(PB)、市销率(PS)等估值指标，以及EV/EBITDA等企业价值指标。

# 总结
本报告对西藏药业2023年三季报进行了全面分析，指出公司业绩受到外部环境短期影响，但核心产品新活素受益于医保政策，市场前景广阔。报告维持对公司“买入”评级，并对公司未来盈利能力进行了预测。投资者应关注新活素销售情况、产品研发风险以及资产价格波动风险。

报告正文