收入修复超预期，盈利能力有待改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　10月30日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收109.12亿元，同比+13.5%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.4%。其中，24Q3实现营收37.38亿元，同比+27.1%；实现归母净利润2.62亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+22.7%。

　　经营分析

　　酵母主业显著修复，海外维持高增长。1）24Q3酵母及深加工实现收入25.92亿元，同比+17.8%。Q3制糖/包装/其他业务同比+5.5%/+16.3%/77.3%，其他贸易类业务显著增厚收入。2）24Q3国内/国外销售收入22.69/14.33亿元，分别同比+20.7%/+30.2%，国内提速系主业修复+其他贸易类产品高增。国外延续高增长趋势，国外延续高增长系公司加快海外重点市场销售人员本土化及营销网络搭建。

　　利润率降至历史低点，期待新榨季改善。1）24Q3毛利率21.35%，同比-3.6pct，毛利率同比明显下降系产品结构改变及海运费大幅上涨。2）24Q3销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/-1.2pct，研发费率优化较为明显，系规模效应体现。3）24Q3收到政府补助0.28亿元，同比-45.4%。综上24Q3净利率7.0%，同比-1.3pct。看好公司海外产能扩张，利润弹性兑现。国内烘焙面食、YE业务有望持续复苏，海外印尼已在规划产能，海外市场供需有望得到平衡和改善，看好25年公司收入维持双位数增长。利润端，新榨季糖蜜成本有望下行、海运费有望高位回落，我们预计25年盈利能力具备较大改善空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司24-26年归母净利分别为13.6/16.5/19.1亿元，同比增长7%/22%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

# 中心思想

本报告对安琪酵母2024年三季报进行了简评，核心观点如下：

*   **主业复苏与海外增长：** 酵母主业显著修复，海外市场维持高增长态势，是公司营收增长的主要驱动力。
*   **利润率承压与未来改善预期：** 受产品结构和海运费上涨影响，Q3利润率降至历史低点，但预计新榨季糖蜜成本下降和海运费回落将带来盈利能力的改善空间。
*   **维持“买入”评级：** 看好公司海外产能扩张和国内业务复苏，预计未来几年业绩将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩概览

*   **营收与净利润增长：** 24Q1-Q3实现营收109.12亿元，同比增长13.5%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.2%。24Q3实现营收37.38亿元，同比增长27.1%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.0%。

## 经营分析

*   **酵母主业与深加工：** 24Q3酵母及深加工实现收入25.92亿元，同比增长17.8%。制糖/包装/其他业务同比+5.5%/+16.3%/77.3%，其他贸易类业务显著增厚收入。
*   **国内外市场表现：** 24Q3国内/国外销售收入22.69/14.33亿元，分别同比+20.7%/+30.2%，国内提速系主业修复+其他贸易类产品高增。国外延续高增长趋势，系公司加快海外重点市场销售人员本土化及营销网络搭建。
*   **盈利能力分析：** 24Q3毛利率21.35%，同比-3.6pct，毛利率同比明显下降系产品结构改变及海运费大幅上涨。销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/-1.2pct，研发费率优化较为明显，系规模效应体现。24Q3收到政府补助0.28亿元，同比-45.4%。综上24Q3净利率7.0%，同比-1.3pct。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测：** 预计公司24-26年归母净利分别为13.6/16.5/19.1亿元，同比增长7%/22%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **潜在风险：** 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

# 总结

本报告分析了安琪酵母2024年三季报，指出公司酵母主业显著修复，海外市场维持高增长，但利润率受产品结构和海运费影响有所下降。考虑到公司海外产能扩张和国内业务复苏的潜力，以及未来糖蜜成本和海运费下降带来的盈利能力改善空间，维持对公司“买入”评级，并提示了食品安全、新品放量和市场竞争等风险。

报告正文