扣非业绩增长50%超预期，电化学发光蓄势待发-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　事件： 4 月 17 日，公司发布 2021 年第一季度报告：第一季度实现营业收入 1.64 亿元，同比增长 34.54%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 43.28%；扣非净利润 0.49 亿元，同比增长 50.53%。经营活动产生的现金流量净额 0.14 亿元，同比增长 59.41%。

　　试剂产品占比提升，整体毛利率提升 4.43pct 至 64.12%

　　2021 年第一季度公司实现销售毛利率为 64.12%，同比提升4.43pct，我们预计主要是因为体外诊断类产品中毛利率较高的试剂产品占比增加，从而整体毛利率提升；销售费用率为 12.24%，同比下降2.86pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关；管理费用率为 5.69%，同比提升 2.27pct，我们认为是由于计提股份支付费用所致；研发费用率为 16.04%，同比提升 1.74pct，我们估计主要是公司加大在研管线的研发投入力度；整体来看，销售净利率为 32.79%，同比提升 1.96pct。

　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展

　　（1）体外诊断类：国内首家电化学发光分析产品，仪器装机迅猛、带动试剂销售，高速机值得期待；特定蛋白分析与 Sysmex 共同开拓市场，去年疫情受损、今年有望实现反弹性增长；糖化血红蛋白分析 ODM出海销售成为新亮点。（2）治疗与康复：完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计

　　2021-2023 营业收入分别为 7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿，同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%；归母净利润分别为1.94亿/2.83亿/4.07亿，分别增长 34.67%/46.21%/43.68%； EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照 2021 年 4 月 16 日收盘价对应 2021 年 52 倍 PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

# 中心思想

## 扣非业绩超预期增长
普门科技2021年第一季度扣非净利润同比增长50.53%，超出市场预期，显示出公司良好的盈利能力和成长性。

## 电化学发光业务蓄势待发
公司电化学发光分析产品作为国内首家，凭借仪器装机量的快速增长，有望带动试剂销售，成为公司新的增长点。

# 主要内容

## 一、事件概述
公司发布2021年第一季度报告，各项财务指标均实现显著增长。

## 二、经营数据分析
*   **毛利率提升：** 2021年第一季度公司销售毛利率为64.12%，同比提升4.43pct，主要受益于体外诊断类产品中高毛利率试剂产品占比增加。
*   **费用率变化：** 销售费用率同比下降2.86pct，可能与销售规模快速增长有关；管理费用率同比提升2.27pct，可能是由于计提股份支付费用所致；研发费用率同比提升1.74pct，反映公司加大研发投入。
*   **净利率提升：** 销售净利率为32.79%，同比提升1.96pct。

## 三、业务发展分析
*   **体外诊断类：** 电化学发光分析产品市场前景广阔，特定蛋白分析与Sysmex合作有望实现反弹性增长，糖化血红蛋白分析ODM出海销售成为新亮点。
*   **治疗与康复：** 完成国内营销事业部制改革，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。

## 四、盈利预测与投资评级
预计公司2021-2023年营业收入分别为7.74亿/10.39亿/13.54亿，归母净利润分别为1.94亿/2.83亿/4.07亿，维持“买入”评级。

## 五、风险提示
竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

# 总结

本报告分析了普门科技2021年第一季度业绩，指出公司扣非业绩超预期增长，毛利率和净利率均有所提升。电化学发光业务蓄势待发，有望成为新的增长点。公司在体外诊断和治疗与康复领域均有布局，并积极进行营销改革。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、合作续约、研发风险和疫情影响。

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