Q4业绩略低于预期，全年盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　福元医药(601089)

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入33.40亿元，同比增长3.07%，归母净利润为4.89亿元，同比增长11.36%，扣非归母净利润为4.77亿元，同比增长15.23%。

　　点评：

　　Q4收入增速放缓，集采影响有望2024年内出清。2023Q4收入同比增长0.34%，环比增长5.28%，归母净利润2023Q4同比增长1.87%，环比下降15.50%。我们判断主要由于公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未中标第八批集采，第八批集采开始执行后Q3-4院内销售受到影响，预计影响有望在2024年内出清。

　　目前公司的主要存量品种仅复方α-酮酸片、匹维溴铵片和黄体酮软胶囊3个品种未集采，且目前竞争格局良好暂不符合集采条件。同时公司多个新增首仿品种有望持续贡献收入增量，2023年公司13个首仿品种中达格列净片、富马酸贝达喹啉片、磷酸特地唑胺片、沙格列汀二甲双胍缓释片、夫西地酸乳膏和依折麦布辛伐他汀片尚未贡献收入，有望在未来年度驱动制剂收入快速增长。

　　主营业务增速稳健，净利率持续改善。分板块来看，全年药品制剂收入30.91亿元，同比增长2.00%，毛利率为68.35%，同比下降1.52pp；医疗器械收入2.33亿元，同比增长17.88%，毛利率为46.48%，同比增加1.58pp。主营业务收入增速稳健，受药品集采降价影响导致药品制剂毛利率下滑。公司净利率持续改善，盈利能力不断提升，受2023年销售费用率持续下滑至36.4%因素影响，公司全年净利率为14.74%，同比增加1.19pp。

　　研发投入加大，在研品种储备丰富。2023年公司研发费用率为10.6%，同比增加3.2pp，绝对数为3.53亿元，同比增加47.38%。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个。预计未来两年每年有6-8个品种获批上市，保障收入实现较快增长。

　　分红比例提高，持续回馈投资者。2023年公司向股东每10股派发现金红利5.00元，较上年同期增加0.1元/股，现金分红比例为48.08%，同比增加4.29pp。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/10/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

中心思想

2023年业绩稳健增长与盈利能力持续提升

福元医药在2023年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到33.40亿元和4.89亿元，同比增速分别为3.07%和11.36%。尽管第四季度受集采影响收入增速放缓，但公司通过优化销售费用结构，使得全年净利率提升1.19个百分点至14.74%，显示出持续改善的盈利能力。

战略性研发投入与多元化产品管线驱动未来增长

公司持续加大研发投入，2023年研发费用率增至10.6%，绝对金额同比增长47.38%，构建了包括70个仿制药、创新药和4个医疗器械在内的丰富在研管线。同时，多个新增首仿品种有望在未来贡献收入增量，结合现有未集采品种的良好竞争格局，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础。

主要内容

2023年度财务表现分析

整体业绩概览

2023年，福元医药展现出稳健的经营态势。公司全年实现营业收入33.40亿元，同比增长3.07%。归属于上市公司股东的净利润为4.89亿元，同比增长11.36%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.77亿元，同比增长15.23%，表明公司核心业务盈利能力持续增强。

第四季度业绩波动与集采影响

尽管全年业绩表现良好，但2023年第四季度公司收入增速有所放缓。Q4收入同比增长0.34%，环比增长5.28%；归母净利润同比增长1.87%，但环比下降15.50%。分析认为，这主要由于公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未能中标第八批国家药品带量采购（VBP），导致该产品在第八批集采执行后（Q3-Q4）的院内销售受到影响。预计此影响有望在2024年内逐步出清。

业务结构与盈利能力优化

主营业务板块表现

分业务板块看，2023年药品制剂收入为30.91亿元，同比增长2.00%。受药品集采降价影响，药品制剂毛利率同比下降1.52个百分点至68.35%。医疗器械业务表现亮眼，收入达到2.33亿元，同比增长17.88%，毛利率同比增加1.58个百分点至46.48%。主营业务收入增速保持稳健。

净利率持续改善

公司盈利能力持续提升，净利率实现改善。2023年公司销售费用率持续下滑至36.4%，有效控制了成本。受此影响，公司全年净利率达到14.74%，同比增加1.19个百分点，体现了公司在运营效率方面的优化。

研发投入与产品管线布局

研发费用显著增长

福元医药高度重视研发创新，2023年研发投入显著加大。公司研发费用率为10.6%，同比增加3.2个百分点。研发费用绝对金额达到3.53亿元，同比大幅增长47.38%，显示出公司在创新和产品升级方面的坚定决心。

丰富的产品储备

截至2023年底，公司在研管线储备丰富，包括70个仿制药制剂项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目。公司预计未来两年每年将有6-8个品种获批上市，为公司收入实现较快增长提供有力保障。

新增首仿品种的增长潜力

2023年公司共有13个首仿品种，其中达格列净片、富马酸贝达喹啉片、磷酸特地唑胺片、沙格列汀二甲双胍缓释片、夫西地酸乳膏和依折麦布辛伐他汀片等6个品种尚未贡献收入。这些品种有望在未来年度驱动制剂收入快速增长，成为公司新的业绩增长点。

未集采存量品种的竞争优势

目前，公司主要存量品种中仅复方α-酮酸片、匹维溴铵片和黄体酮软胶囊3个品种尚未纳入集采，且这些品种目前竞争格局良好，暂不符合集采条件，为公司提供了相对稳定的收入来源。

股东回报与投资建议

分红比例提升

公司持续回馈投资者，2023年向股东每10股派发现金红利5.00元，较上年同期增加0.1元/股。现金分红比例达到48.08%，同比增加4.29个百分点，体现了公司对股东利益的重视。

盈利预测与估值

太平洋证券预测福元医药2024/2025/2026年营业收入将分别达到36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润预计分别为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前股价，预测市盈率（PE）分别为13/10/9倍。

投资评级与理由

鉴于公司丰富的在研管线、存量品种良好的竞争格局以及新增品种有望持续贡献增量驱动收入稳定增长，太平洋证券维持对福元医药的“买入”评级。

风险提示

投资者需关注以下风险：市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险。

总结

福元医药在2023年展现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长，并通过销售费用控制有效提升了净利率。尽管第四季度受到集采政策对核心产品销售的短期影响，但公司积极应对，预计影响将在2024年内出清。公司持续加大研发投入，构建了多元化的产品管线，特别是多个新增首仿品种和未集采存量品种，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司通过提高现金分红比例，积极回馈股东。综合来看，福元医药凭借其战略性的研发布局、不断优化的盈利能力和丰富的产品储备，有望在医药市场中实现持续发展，但仍需警惕市场竞争、集采政策及研发失败等潜在风险。

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