中间体有望企稳回升，产业链延伸稳步推进

中心思想

赛托生物业绩承压下的战略转型

赛托生物在2023年及2024年一季度面临营收下滑和利润波动的业绩压力，特别是扣非归母净利润出现显著下降。在此背景下，公司正积极推进战略转型，通过巩固甾体中间体核心业务、加速原料药产品商业化以及通过并购切入制剂领域，以期实现业务结构的优化和盈利能力的提升。

中间体业务企稳与产业链延伸并举

报告指出，赛托生物的甾体中间体业务在2023年虽有小幅下滑，但毛利率有所提升，且当前价格已企稳回升，预计下半年将恢复增长。同时，公司正稳步推进产业链延伸，通过呼吸类高端特色原料药的研发与获批，以及制剂工厂的建设和对银谷制药的并购，旨在快速拓展高附加值业务，构建从中间体到原料药再到制剂的完整产业链，为公司带来新的增长点。

主要内容

2023年报与2024年一季报业绩回顾

赛托生物于2024年4月29日发布了2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业收入12.80亿元，同比下降2.46%；归属于母公司股东的净利润为0.46亿元，同比增长8.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比大幅下降32.70%。报告期内，公司计提资产减值准备合计0.18亿元。进入2024年一季度，公司业绩承压更为明显，实现营业收入2.44亿元，同比下降27.00%；归母净利润0.03亿元，同比下降80%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降89.8%。

甾体中间体业务企稳与原料药领域突破

2023年，公司甾体中间体业务实现收入11.25亿元，同比下降3.29%，但毛利率提升0.49个百分点至23.98%。公司在中间体领域拥有基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。通过提升高毛利、高附加值高端中间体的销售占比，公司有望持续巩固其在甾体中间体细分领域的龙头地位。当前，中间体价格已逐步企稳回升，预计下半年业务将恢复良好增长。

在原料药领域，赛托生物以呼吸类高端特色原料药为研发方向，已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可。其中，地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评，丙酸氟替卡松原料药正与下游制剂公司进行关联审评。值得关注的是，2024年4月，地奈德的上市申请已获批，标志着公司原料药业务迈入收获期，将逐步贡献收入和利润增量。

制剂业务布局与银谷制药并购进展

2023年，公司成品药业务实现收入1亿元，同比增长27.16%。目前，公司已完成曲安奈德和鲑降钙素两款制剂的进口注册，并已在国内市场销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为未来制剂产品的规模化生产奠定了基础。

在战略并购方面，2024年3月，公司发布公告拟收购银谷制药60%股权，目前收购进程正在稳步推进。银谷制药在研发、生产和销售方面具备优秀实力，拥有三款制剂产品，其中包括一款1.1类创新药。通过此次并购，赛托生物有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局，进一步提升公司的市场竞争力和盈利空间。

投资评级与未来盈利预测

基于公司中间体业务的企稳回升、原料药领域的突破以及制剂业务的战略布局，中邮证券维持对赛托生物的“买入”评级。报告暂未考虑银谷并购对公司业绩的影响，预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别为0.59亿元、0.76亿元和0.90亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.31元、0.40元和0.47元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为47.20倍、36.55倍和31.06倍。

潜在风险因素分析

报告提示了赛托生物未来发展可能面临的风险，包括药品行业政策变化风险，这可能影响产品的注册、定价和市场准入；市场竞争加剧风险，可能导致产品价格下降或市场份额流失；以及产品研发上市进度不及预期风险，可能延缓新产品带来的业绩贡献。

总结

赛托生物在2023年及2024年一季度面临业绩挑战，但公司正积极通过多项战略举措应对。核心的甾体中间体业务展现出企稳回升的态势，毛利率有所改善，并预计在下半年恢复增长。同时，公司在原料药领域取得显著进展，多款高端特色原料药获得生产许可或上市批准，预示着新的利润增长点。更重要的是，通过制剂工厂的建设和对银谷制药的战略并购，赛托生物正加速向产业链下游延伸，构建从中间体到制剂的完整业务链，以期实现业务协同和价值提升。尽管存在行业政策、市场竞争和研发进度等风险，但公司通过内生增长与外延并购相结合的战略，有望在医药生物领域实现可持续发展，因此维持“买入”评级。