上半年收入增长强劲，新产品发展态势良好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　南微医学(688029)

　　业绩简评

　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 8.75 亿元（+53%）；归母净利润 1.43 亿元（+26%）；扣非归母净利润 1.35 亿元（+28%）。

　　分季度看，公司 2021Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+49%），归母净利润0.76 亿元（+15%），扣非归母净利润 0.72 亿元（+12%）

　　经营分析

　　国内外市场均快速增长，新产品发展态势良好。主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长 2.66 亿元，同比增长 64%。近两年陆续上市的 ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约 5.32亿元，同比增加 51%；国际市场销售收入约 3.43 亿元，同比增加 57%。

　　管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司 2021 上半年毛利率 65.5%，同比上升 0.4pct；净利率 16.9%，同比下降 3.2pct。净利率下滑的原因主要是：1）股票激励计划造成的费用；2）研发投入的增长；3）汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升，未来长期公司管理费用率有望稳步下降。

　　研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批。截止 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 349 人，占公司总员工人数的 17%，硕士及以上学历研发人员61 人，目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.74、5.79、7.93 亿元，同比增长 44%、55%、37%。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外市场拓展风险；新产品研发推广不达预期风险；股权激励影响表观利润风险；医保控费政策风险；汇兑风险；

# 中心思想

*   **业绩增长与市场拓展：** 南微医学2021年上半年业绩表现强劲，国内外市场均实现快速增长，新产品发展态势良好，为公司未来发展奠定坚实基础。
*   **盈利能力分析：** 虽然管理费用率有所提升，但剔除股票激励费用后的业绩增长依然可观，显示出公司良好的盈利能力和发展潜力。
*   **研发驱动与产品创新：** 公司持续加大研发投入，一次性胆道镜等重磅产品有望获批，将进一步提升公司竞争力。

# 主要内容

## 上半年收入增长强劲，新产品发展态势良好

*   **国内外市场双轮驱动：** 公司上半年营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长26%。止血闭合类、EMR/ESD类、活检类及微波消融类等主要产品收入均实现显著增长。
*   **新产品贡献突出：** ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场均呈现出良好的增长态势，为公司业绩增长注入新动力。
*   **国内外市场齐头并进：** 国内市场销售收入同比增长51%，国际市场销售收入同比增长57%，表明公司在国内外市场均具备较强的竞争力。

## 管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观

*   **毛利率保持稳定：** 公司上半年毛利率为65.5%，同比上升0.4个百分点，表明公司产品盈利能力保持稳定。
*   **净利率受多重因素影响：** 净利率同比下降3.2个百分点，主要原因是股票激励计划费用、研发投入增长以及汇兑损失带来的财务费用提升。
*   **剔除激励费用后业绩亮眼：** 剔除股份支付费用后，归母净利润同比增长66%，显示出公司真实的盈利能力和增长潜力。

## 研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批

*   **研发团队实力雄厚：** 公司研发人员数量占总员工人数的17%，硕士及以上学历研发人员占比高，形成了具有深厚行业认知经验、多学科交叉的研发团队。
*   **重磅产品即将上市：** 一次性胆道镜已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。
*   **持续创新：** 公司在内镜诊疗、微波消融以及EOCT领域均具备较强的研发实力，上半年新申请专利90项，获授权专利28项。

# 总结

南微医学2021年上半年业绩表现出色，国内外市场均实现快速增长，新产品发展态势良好。虽然管理费用率有所提升，但剔除股票激励费用后的业绩增长依然可观。公司持续加大研发投入，一次性胆道镜等重磅产品有望获批，将进一步提升公司竞争力。维持“买入”评级。

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