收入同比大幅提升，研发投入持续增长

中心思想

业绩强劲增长与创新驱动

南微医学在2021年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于新产品的快速推广、市场开拓力度的加强以及消化内镜下耗材需求的恢复。公司通过持续的研发投入和股权激励，不断巩固其在行业内的国产龙头地位，并为未来的技术创新和人才吸引奠定了坚实基础。

研发投入与市场拓展并重

公司战略性地加大研发投入，并成功推出可视化新产品，预示着其在创新研发方面的领先实力和未来业绩增长的潜力。尽管高研发投入和股权激励费用对短期利润预测有所影响，但分析师仍维持“买入”评级，看好公司创新产品的放量及其长期增长动力。

主要内容

市场表现与财务概览

• 截至报告发布，南微医学的市场价格为154.79元人民币，总市值达207.03亿元。
• 公司预计在2021年至2023年间实现营业收入的持续增长，从2021年的19.47亿元增至2023年的33.51亿元，年增长率分别为46.81%、31.01%和31.37%。
• 归属于母公司净利润预计同期从3.30亿元增至7.50亿元，年增长率分别为26.61%、54.68%和46.89%。
• 摊薄每股收益（EPS）预计从2021年的2.476元提升至2023年的5.626元。
• 净资产收益率（ROE）预计将从2021年的11.61%逐步提升至2023年的20.48%。
• 市盈率（P/E）预计将从2021年的62.52倍下降至2023年的27.52倍，显示出估值吸引力的提升。

2021年度业绩回顾

• 2021年，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长47%；归属于母公司净利润3.30亿元，同比增长27%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.81亿元，同比增长32%。
• 分季度来看，2021年第四季度公司实现收入5.58亿元，同比增长41%；归母净利润0.82亿元，同比增长57%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长42%。

经营分析与增长动力

• 新产品推广加速与市场需求增长： 2021年国内疫情得到有效控制，医院门诊治疗手术有序进行，消化内镜下耗材需求实现较快增长。公司通过加强新产品开发和市场开拓力度，在保持传统产品增长的同时，加快新产品上市销售，助力营业收入同比大幅提升，巩固了其在行业内的国产龙头地位。
• 研发投入与股权激励驱动长期增长： 2021年公司持续加大研发投入，全年研发费用达1.54亿元，同比增长54.60%。同时，股权激励计划产生股份支付费用7705万元。研发投入与激励费用的增加有助于公司技术优势的巩固并吸引更多优秀人才，为长期增长提供强劲动力。若剔除股份支付和所得税影响，公司全年归母净利润将达到3.98亿元，同比增长48.43%。
• 可视化产品上市与创新实力领先： 2021年11月，公司“eyeMax 洞察”胰胆成像系统正式获批上市，标志着可视化产品取得新的突破。该产品预计将凭借更优的设计和性价比优势快速放量。公司在产品研发和技术创新方面实力领先，海内外一系列在研创新产品将逐步上市销售，新产品销售未来将成为公司业绩增长的重要支撑。

盈利预测与投资建议

• 考虑到公司在研发等方面的投入增加，分析师下调了2021年和2022年净利润预测9%和8%。
• 调整后，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.30亿元、5.11亿元和7.50亿元，同比增速分别为27%、55%和47%。
• 对应的EPS分别为2.48元/股、3.83元/股和5.63元/股，现价对应PE分别为63倍、40倍和28倍。
• 基于对公司未来创新产品放量的看好，分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 医保控费政策可能带来的风险。
• 新产品研发进度或效果不达预期的风险。
• 产品市场推广效果不达预期的风险。
• 海外销售渠道建设可能面临不达预期的风险。
• 汇率波动可能带来的汇兑风险。

总结

南微医学在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，这主要得益于其新产品的快速市场推广、市场份额的有效拓展以及消化内镜耗材需求的恢复。公司持续高强度的研发投入（2021年同比增长54.60%）和股权激励机制，不仅巩固了其技术优势和行业地位，也为吸引和留住优秀人才提供了保障，从而为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。尽管分析师因研发投入增加而对短期利润预测进行了调整，但鉴于公司在创新研发方面的领先实力和“eyeMax 洞察”等可视化新产品的成功上市，其未来业绩增长潜力依然被高度看好。因此，分析师维持了“买入”评级，但同时也提示了医保控费、新产品研发与推广不及预期、海外销售渠道建设以及汇兑等潜在风险。