三季度业绩保持增长，海外业务持续拓展

中心思想

业绩稳健增长，盈利能力显著提升

南微医学在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的双重增长，其中归母净利润增速远超收入增速，达到70.31%。这主要得益于公司降本增效策略的显著成果、高毛利产品销售占比的提升以及费用控制能力的优化，使得整体盈利能力得到全面改善。

海外市场驱动，国内业务蓄势待发

尽管国内业务短期受到行业整顿影响增速放缓，但国际市场销售收入保持25.71%的较快增长，成为公司业绩的重要驱动力。随着重磅产品eyeMAX在海外市场的持续推广和直销团队的建设，海外业务有望进一步加速拓展。同时，随着国内行业整顿影响的逐步减弱，国内业务预计将逐步向好。

主要内容

2023年前三季度业绩概览与区域市场分析

财务表现强劲，利润增速领先

2023年前三季度，南微医学实现营业收入17.45亿元，同比增长15.42%。归母净利润达到3.87亿元，同比大幅增长70.31%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比增长74.43%。从单季度来看，第三季度营业收入为5.98亿元，同比增长8.41%；归母净利润1.22亿元，同比增长19.70%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长22.29%。尽管第三季度收入增速有所放缓，主要受国内行业整顿影响，但利润端增速更快，体现了公司降本增效的显著成效以及2022年同期股份支付费用基数较高的影响。

国内业务短期波动，海外市场表现亮眼

分地区来看，公司前三季度国内市场销售收入为10.23亿元，同比增长9.12%，增速受到新产品推广节奏受行业整顿影响而有所波动。相比之下，国际市场销售收入达到7.23亿元，同比增长25.71%，维持了较快的增长态势。这主要得益于公司海外渠道的持续扩张以及自有品牌的有效推广。

盈利能力提升与费用结构优化

毛利率与净利率全面改善

2023年前三季度，公司毛利率达到64.04%，同比提升3.39个百分点，主要受益于高毛利产品的销售占比提升。同时，归母净利率和扣非归母净利率也分别提升了7.14个百分点和7.32个百分点，达到22.15%和21.63%，显示出公司整体盈利能力的持续改善。

费用控制成效显著

在费用方面，公司控费能力优秀。管理费用率同比下降4.26个百分点至12.97%，研发费用率同比下降2.17个百分点至5.88%，财务费用率同比下降0.34个百分点至-3.62%。尽管销售费用率略有上升1.57个百分点至21.93%，但整体四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）显著下降5.20个百分点至37.15%，表明公司在成本控制和运营效率提升方面取得了显著成果。

战略布局与未来增长驱动

海外业务方兴未艾，重磅产品加速拓展

公司海外业务全面增长，得益于长期对自有品牌的推广和坚持。重磅产品eyeMAX洞察镜已在欧洲成功上市，并在美国积极筹备上市工作。eyeMAX在性能上具有绝对优势，有望加速海外业务的拓展。此外，公司在葡萄牙、荷兰、瑞士等地加强了直销团队建设，预计将进一步提升海外渠道能力和盈利水平。

国内市场恢复在即，政策影响逐步减弱

受行业整顿大背景影响，公司新产品在国内市场的入院推广受到一定影响。然而，随着政策影响的逐步减弱，国内业务有望逐步改善，恢复增长态势。

投资建议与潜在风险评估

维持“增持”评级，调整盈利预测

基于海外业务的持续开拓和国内业务的逐步向好预期，国信证券维持对南微医学的“增持”评级。考虑到行业整顿的影响，公司下调了2023-2025年的营收预测至23.8/30.3/38.5亿元（原预测为25.0/31.8/40.7亿元），但归母净利润预测基本维持在4.9/6.4/8.3亿元（原预测为4.9/6.4/8.5亿元），对应同比增速分别为49.6%/30.0%/29.1%。当前股价对应PE为35/27/21x。公司作为内镜诊疗耗材国产龙头，在行业整顿背景下仍保持增长，新产品eyeMAX的海外放量及国内业务的持续改善值得期待。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括研发失败风险、汇率波动风险以及新品放量不及预期风险，投资者需予以关注。

总结

南微医学在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长，尤其在利润端表现突出，归母净利润同比大增70.31%。这主要得益于公司降本增效策略的有效实施、高毛利产品销售占比的提升以及精细化的费用控制。尽管国内业务受行业整顿影响短期波动，但国际市场凭借渠道扩张和自有品牌推广实现了25.71%的快速增长，成为业绩的重要支撑。随着重磅产品eyeMAX在海外市场的持续放量和国内业务在政策影响减弱后的逐步改善，公司未来增长潜力可期。国信证券维持“增持”评级，并对营收预测进行了调整，但对净利润增长保持乐观。