市场渠道稳步拓展，布局省外增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　寿仙谷(603896)

　　上半年度营收增长承压，费用率持续优化

　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%）经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。

　　分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。

　　浙江省内市场仍是增长的主要引擎

　　拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。

　　市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力

　　上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　渠道推广不及预期风险。

# 中心思想
* 寿仙谷2024年半年度报告显示，公司营收略有下降，但利润端受益于退地收益和财务费用率下降实现增长。
* 浙江省内市场是公司增长的主要动力，公司正积极拓展省外市场，通过调整组织架构和开拓新渠道，有望释放成长潜力。
* 维持“买入”评级，预计公司未来营收和净利润将保持增长，但需关注渠道推广不及预期的风险。

## 业绩增长与市场拓展
寿仙谷在营收承压的情况下，通过优化费用和积极拓展市场渠道，展现出稳健的增长潜力。

## 省内增长与省外布局
公司在巩固浙江省内市场的同时，积极布局省外市场，有望实现更广阔的增长空间。

# 主要内容
* 上半年度营收增长承压，费用率持续优化
    * 2024H1营收3.53亿元（-5.09%），归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%），经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。
    * 利润端增长主要由于Q1退地收益和可转债利息下降导致财务费用率下降。
    * 2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），净利率为28.61%（+4.32pct）。销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct）。
* 浙江省内市场仍是增长的主要引擎
    * 2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。
    * 浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%）。
* 市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力
    * 上半年营销中心调整省外市场组织架构，领导班子下沉省外市场，加强绩效考核。
    * 新增专卖店7个，新增渠道14个，包括OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。
* 盈利预测及投资建议
    * 预计2024-2026年营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍。
    * 维持“买入”评级。
* 风险提示
    * 渠道推广不及预期风险。

# 总结
寿仙谷2024年上半年业绩表现稳健，通过优化费用结构和积极拓展市场渠道，实现了利润增长。浙江省内市场是公司增长的主要引擎，而省外市场的拓展有望释放更大的成长潜力。中邮证券维持对公司的“买入”评级，但提醒投资者关注渠道推广不及预期的风险。

## 业绩亮点与未来展望
寿仙谷在市场渠道拓展和盈利能力提升方面的努力，为未来的增长奠定了基础。

## 投资评级与风险提示
在看好公司发展前景的同时，投资者也应关注潜在的风险因素，做出谨慎的投资决策。

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