业绩增速符合预期，精细化管理能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　事项：

　　公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。

　　三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元（+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。

　　平安观点：

　　门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。

　　公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%（-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。

　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

中心思想

业绩稳健增长与精细化管理成效

益丰药房在2023年前三季度实现了收入和归母净利润的双位数增长，业绩表现符合市场预期。
公司通过精细化管理有效控制了销售费用，提升了净利率，显示出其运营效率的显著改善。

门店扩张与盈利能力提升

公司持续稳健推进门店网络扩张，通过自建、并购和加盟多种方式扩大市场份额，为业绩增长提供了坚实基础。
尽管毛利率短期受库存消化影响，但随着库存结构优化和管理能力提升，公司整体盈利能力有望持续增强。

主要内容

2023年前三季度业绩概览

整体财务表现： 2023年1-9月，公司实现收入158.88亿元，同比增长19.03%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；扣非净利润9.66亿元，同比增长21.58%。
第三季度单季表现： 第三季度实现收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣非净利润2.87亿元，同比增长22.13%。

平安观点

门店网络持续扩张

门店新增情况： 2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家。同期迁址门店49家，关闭门店109家。
门店总数： 截至报告期末，公司门店总数达到12350家（含加盟店2788家）。
并购活动： 2023年7-9月，公司共发生9起同行业并购投资业务，其中4起已完成交割。
增长驱动： 老店、新建门店、次新店的内生增长与同行业并购带来的外延增长共同推动了公司业绩的稳步提升。

盈利能力与运营效率优化

毛利率分析： 前三季度公司毛利率为39.55%，较去年同期的40.93%小幅下滑，主要受消耗抗病毒、感冒等商品库存影响。目前库存已消化完毕，预计后续毛利率有望小幅回升。
费用控制与净利率提升： 公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%，同比下降1.71个百分点，使得净利率达到7.10%，较去年同期的6.87%提升了0.23个百分点。

投资评级与未来展望

评级维持： 平安证券维持对益丰药房的“推荐”评级。
地理优势与扩张空间： 公司门店主要分布在中南核心地区和华东经济发达地区，具有显著的地理优势，且在优势地区仍有较大的扩展空间。
规模效应与盈利预期： 密集的门店布局将带来更好的规模效应，有望进一步增强盈利能力。
盈利预测调整： 考虑公司收并购节奏，平安证券调整了盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元和23.19亿元。

主要风险提示

行业政策变化风险： 医改政策的推进可能对公司业绩产生影响。
并购进度不达预期风险： 公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。
药品安全风险： 医药流通环节的质控疏忽可能带来药品安全风险。

总结

益丰药房在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。这主要得益于公司稳健的门店扩张策略，通过自建、并购和加盟多种方式持续扩大市场覆盖。同时，公司精细化管理能力的提升有效控制了销售费用，推动净利率上行，优化了整体盈利能力。尽管毛利率短期受库存消化影响，但预计未来将有所改善。平安证券维持“推荐”评级，并基于公司收并购节奏调整了未来三年的盈利预测，看好其在优势区域的扩张潜力及规模效应带来的盈利增长。投资者需关注行业政策变化、并购整合进度及药品安全等潜在风险。

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