业绩增长韧性强，保持高盈利质量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。

　　单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+8.12%。

　　经营分析

　　门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末，公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提供良好保障。

　　多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比+0.46%。

　　毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

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中心思想

本报告对益丰药房2024年半年度业绩进行了简评，核心观点如下：

稳健增长与扩张并举： 益丰药房在2024年上半年实现了营收和利润的双增长，同时门店数量也保持了快速扩张，显示出公司良好的经营态势和发展潜力。
多渠道布局成效显著： 公司线上业务收入实现稳定增长，O2O业务表现亮眼，表明公司在多渠道布局方面取得了积极进展。
盈利预测下调但维持“买入”评级： 尽管基于行业和公司发展现状，下调了未来几年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展依然看好。

主要内容

业绩概览：营收、利润双增长

2024年上半年，益丰药房实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。单季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长6.45%；归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长8.12%。

门店扩张：新增门店1486家

2024年上半年，公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至2024年上半年末，公司门店总数已达14736家。

现金流：经营活动现金流量净额同比增长29.4%

2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比增长29.4%，现金流状况良好。

线上业务：互联网业务收入同比增长20.18%

2024年上半年，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。

分板块收入：中西成药收入占比最高

2024年上半年，中西成药收入约88.8亿元，同比增长10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比增长14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比增长0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。

盈利预测与评级：维持“买入”评级

基于行业和公司发展现状，将2024-2026年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

总结

益丰药房2024年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现增长，门店数量持续扩张，线上业务也取得稳定进展。公司现金流状况良好，为未来的发展提供了有力保障。尽管下调了未来几年的盈利预测，但维持“买入”评级，表明对公司长期发展依然充满信心。投资者应关注公司面临的风险，如外延并购不确定性、处方外流不达预期、互联网冲击以及收入地区集中等。

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