业绩增长韧性强，保持高盈利质量

中心思想

稳健增长与核心驱动

2024年上半年，公司展现出稳健的财务表现，实现收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。这一增长主要得益于持续的门店网络扩张，上半年净增门店1486家，以及线上业务的显著发展，其中互联网业务收入同比增长20.18%，O2O业务更是实现了26.33%的强劲增长。

盈利能力与未来展望

公司在保持综合毛利率40.05%基本稳定的同时，经营活动现金流净额达到18.2亿元，同比大幅增长29.4%，显示出良好的现金生成能力。尽管分析师下调了2024-2026年的归母净利润预测，但基于当前估值和未来增长潜力，公司仍维持“买入”评级。同时，报告也提示了外延并购、处方外流、互联网冲击及收入地区集中等潜在风险。

主要内容

业绩简评

• 2024年上半年财务表现： 公司实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；归属于母公司股东的净利润为7.98亿元，同比增长13.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.86亿元，同比增长15.77%。
• 2024年第二季度单季表现： 单季度收入达到57.91亿元，同比增长6.45%；归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长8.12%。

经营分析

门店持续增长，现金流状况良好

• 门店扩张： 2024年上半年，公司新增门店1575家，包括自建门店842家、并购门店293家和新增加盟店440家。同期迁址门店17家，关闭门店72家，实现净增门店1486家。
• 门店总数： 截至2024年上半年末，公司门店总数已达14736家，显示出在自建、并购和加盟三个方向的良好进展。
• 现金流： 上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比大幅增长29.4%，为后续门店运营和扩张提供了坚实保障。

多渠道布局，线上业务取得稳定增长

• 互联网业务总览： 2024年上半年，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%。
• O2O业务： 其中，O2O业务实现销售收入8.78亿元，同比强劲增长26.33%。
• B2C业务： B2C业务实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。

毛利率保持平稳，主要板块均实现增长

• 综合盈利能力： 公司综合毛利率为40.05%，同比微增0.06个百分点；净利率为7.31%，同比下降0.15个百分点。
• 中西成药： 收入约88.8亿元，同比增长10.1%，毛利率为34.85%，同比下降0.22个百分点。
• 中药： 收入11.6亿元，同比增长14.8%，毛利率为48.74%，同比上升0.15个百分点。
• 非药品： 收入13.5亿元，同比增长0.4%，毛利率为51.1%，同比上升0.03个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测调整： 基于行业和公司发展现状，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由原先的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元。
• 增长率与EPS： 调整后的归母净利润分别同比增长12%/16%/16%，摊薄每股收益（EPS）分别为1.31/1.51/1.75元。
• 估值与评级： 现价对应市盈率（PE）分别为14/13/11倍，分析师维持公司“买入”评级。

风险提示

• 外延并购不确定性风险： 未来并购整合可能面临不确定性。
• 处方外流不达预期风险： 处方药外流政策的推进及效果可能不及预期。
• 互联网冲击风险： 互联网医药零售的竞争和冲击可能加剧。
• 收入地区集中风险： 公司收入可能存在地区集中度较高的风险。

总结

2024年上半年，公司凭借积极的门店扩张策略和线上业务的快速发展，实现了营收和净利润的稳健增长，其中互联网业务特别是O2O模式表现突出。公司经营活动现金流充裕，盈利能力保持稳定。尽管分析师对未来盈利预测进行了调整，但基于当前估值水平，公司仍被维持“买入”评级。同时，投资者需关注外延并购、处方外流、互联网竞争以及收入地区集中等潜在风险。