业绩稳健增长，坚持区域聚焦战略稳步扩张

中心思想

业绩稳健增长与区域扩张战略成效显著

• 益丰药房在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，经营活动现金流表现尤为强劲，显示出公司良好的盈利能力和现金创造能力。
• 公司坚定执行“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过自建、并购和加盟多种方式持续扩大门店网络，有效提升了市场份额和运营效率，是业绩增长的核心驱动力。

积极的未来展望与投资评级维持

• 基于上半年良好的业绩表现和清晰的扩张路径，报告对益丰药房未来的盈利能力持乐观态度，并给出了积极的业绩预测，预计未来三年营收和净利润将持续增长。
• 尽管存在门店扩张整合及门诊统筹政策落地不及预期的潜在风险，但鉴于其稳健的增长态势和合理的估值水平，中邮证券维持了对益丰药房的“买入”投资评级。

主要内容

个股表现分析

业绩概览与增长驱动

2024年上半年，益丰药房实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非净利润7.86亿元，同比增长15.77%。经营活动现金流净额达到18.22亿元，同比大幅增长29.41%，远超营收和利润增速，体现了公司健康的经营质量。分季度看，2024年第一季度营收增长13.39%、归母净利润增长20.89%，第二季度营收增长6.45%、归母净利润增长6.05%，上半年整体保持了营收和利润的稳健增长。

业务结构与盈利能力分析

从业务板块来看，2024年上半年零售板块营收为103.98亿元，同比增长8.32%，保持稳健增长；批发板块营收为9.97亿元，同比增长20.91%，规模实现快速提升。从产品结构来看，西药及中成药收入88.78亿元，同比增长10.11%；中药收入11.65亿元，同比增长14.82%；非药品收入13.53亿元，同比增长0.40%。 盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率为40.05%，同比微增0.06个百分点。其中，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发板块毛利率为9.57%（-0.61pct）。净利率为7.31%，同比略有下降0.15个百分点。费用控制方面，销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），均有所下降，显示出公司在运营效率提升和成本控制方面的积极成效。

门店网络扩张策略

公司持续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司门店总数达到14,736家，其中包含3,426家加盟店。2024年1-6月，公司新增门店1,575家，具体包括842家自建门店、293家并购门店以及440家新增加盟店。同期迁址门店17家，关闭门店72家，期末较2023年底净增1,486家门店，门店网络持续稳步扩张。

盈利预测及投资建议

未来业绩展望与估值分析

中邮证券对益丰药房未来的业绩持乐观预期，预计2024年至2026年营业收入将分别达到249.21亿元、288.16亿元和333.42亿元，年增长率分别为10.33%、15.63%和15.71%。归母净利润预计分别为15.99亿元、19.23亿元和23.18亿元，年增长率分别为13.24%、20.29%和20.51%。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为15.29倍（2024E）、12.71倍（2025E）和10.55倍（2026E），显示出随着业绩增长，估值水平将更具吸引力。

投资评级

鉴于公司稳健的业绩增长、有效的区域扩张战略以及未来良好的盈利预期，报告维持对益丰药房的“买入”投资评级。

风险提示

潜在风险因素

报告提示投资者关注以下潜在风险：门店扩张速度和后期整合可能低于预期，这可能影响公司的规模效应和盈利能力；门诊统筹政策落地不及预期，可能对药店行业整体的经营环境和公司的业务发展带来不确定性。

关键财务数据与比率

财务健康度与运营效率

从财务指标预测来看，益丰药房预计在2024-2026年间保持营收和归母净利润的持续增长，年增长率均维持在两位数水平。毛利率和净利率预计将保持稳定或略有提升，显示公司盈利能力的韧性。资产负债率预计将从2023年的56.7%逐步下降至2026年的51.3%，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。同时，应收账款周转率和存货周转率保持在健康水平，总资产周转率稳定在1左右，反映出公司良好的营运能力和资产使用效率。

总结

益丰药房在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现稳健提升，经营活动现金流表现突出。公司通过坚定执行“区域聚焦、稳健扩张”的战略，持续优化门店布局，零售和批发板块协同发展，盈利能力保持稳定。中邮证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入”评级，认为其估值具有吸引力。尽管存在门店扩张整合及政策落地不及预期的风险，但公司整体运营健康，财务结构持续优化，具备持续增长潜力。