业绩增长稳健，研发端持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　业绩简评

　　公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 46.3 亿，同比+20%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+38%；

　　单季度来看， 2023Q2 实现收入 22.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+61%。

　　经营分析

　　公司主要产品占据市场优势地位，保持增长态势。公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，据公司公告引用米内网数据统计，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%，排名第 1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%，排名第 1。 2023 年上半年，公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。

　　上半年公司毛利率承压，我们认为下半年压制因素将减小。公司2023 年上半年营业成本增速（31%）大于营业收入增速（20%），毛利率同比下降 1.6pct，主要系中药材价格上升。我们认为自去年以来的中药材涨价情况已经逐渐趋于平稳，众多原材料价格长期处于高位的概率较低，公司下半年毛利率有望回升。

　　研发管线持续推进。 2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。截至 2023年 6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0 亿元（+15%）、 27.9 亿元（+12%）、 32.2 亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险

中心思想

业绩强劲增长与市场领导力

公司在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，尤其第二季度表现更为突出。这主要得益于其核心产品如蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在各自细分市场中占据绝对领先地位，并持续贡献销售收入。

盈利能力改善预期与研发驱动

尽管上半年受中药材价格上涨影响毛利率有所承压，但随着原材料价格趋于平稳，预计下半年盈利能力将有所回升。同时，公司持续推进研发管线，多项产品获得批件或进入关键临床阶段，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并对未来三年盈利保持乐观预测。

主要内容

2023年半年度业绩概览

公司发布的2023年半年度报告显示，上半年实现营业收入46.3亿元，同比增长20%；归属于母公司股东的净利润为13.4亿元，同比增长32%；扣除非经常性损益的归母净利润为12.5亿元，同比增长38%。从单季度来看，2023年第二季度表现更为强劲，实现收入22.4亿元，同比增长33%；归母净利润6.6亿元，同比增长53%；扣非归母净利润6.4亿元，同比增长61%。这些数据显示公司业绩保持了稳健且加速的增长态势。

核心产品市场地位与增长驱动

公司主要产品在细分市场中占据显著优势地位。据米内网数据统计，2022年公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在全国城市公立医院市场占比高达15.66%，位居第一。同时，以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比更是高达47.82%，同样排名第一。这些核心产品在2023年上半年销售收入持续增长，是公司业绩增长的重要驱动力。

盈利能力分析与成本压力

2023年上半年，公司毛利率同比下降1.6个百分点，主要原因是营业成本增速（31%）高于营业收入增速（20%），这主要归因于中药材价格的上涨。然而，报告分析认为，自去年以来的中药材涨价情况已逐渐趋于平稳，原材料价格长期处于高位的可能性较低，预计公司下半年毛利率有望回升。

研发管线布局与未来发展

公司持续推进研发管线，上半年取得了多项重要进展。成功获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂的生产批件。此外，完成了西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等产品的申报生产，并完成了丙氨酰谷氨酰胺注射液的一致性评价申报。截至2023年6月底，公司有4项药品一致性评价项目处于研究阶段，另有6项项目已进入预BE或BE阶段，显示出公司在创新和产品线拓展方面的积极投入。

盈利展望与投资建议

分析师维持对公司2023-2025年的盈利预期，预计归母净利润将分别达到25.0亿元（同比增长15%）、27.9亿元（同比增长12%）和32.2亿元（同比增长15%）。基于此，分析师维持对公司的“买入”评级。从历史财务数据来看，公司营业收入和归母净利润均保持持续增长，ROE维持在较高水平，P/E估值呈现下降趋势，显示出较好的投资价值。

潜在经营风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括产品获批上市进度不及预期、BD收购不及预期、产品结构单一、产品集采降价以及产能无法及时消化等风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

公司2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，特别是第二季度增速加快。其核心产品在清热解毒和儿科感冒中成药市场占据主导地位，是业绩增长的关键驱动力。尽管上半年毛利率因中药材价格上涨而承压，但预计下半年将有所改善。公司积极推进研发管线，多项新产品和一致性评价项目取得进展，为未来发展积蓄动能。分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了产品审批、市场竞争和产能等方面的潜在风险。整体而言，公司展现出稳健的经营态势和良好的增长潜力。

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