业绩短期波动，BD有望为长期发展赋能-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。

　　单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。

　　经营分析

　　业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。

　　BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

# 中心思想
本报告对济川药业2024年半年度业绩进行了简要评述，核心观点如下：
*   **短期业绩波动，长期盈利质量提升：** 公司上半年业绩受到呼吸类产品高基数和集采等因素影响，出现下滑，但销售费用率降低，归母净利率提升，显示盈利质量有所改善。
*   **BD管线持续推进，未来增长潜力可期：** 公司通过合作和自主研发，不断丰富产品储备，以ZX-7101A为代表的BD产品有望为公司带来业绩增量。
*   **维持“买入”评级，下调盈利预测：** 考虑到公司发展现状，下调了2024-2026年归母净利润预测，但仍看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 业绩分析：短期波动与盈利质量提升
*   **业绩下滑原因：** 2024年上半年，公司收入和净利润同比下降，主要由于呼吸类产品去年同期基数较高以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响。
*   **盈利能力改善：** 尽管收入下降，但公司销售费用率同比减少3.33个百分点，归母净利率同比提升4.23个百分点，表明盈利质量有所提升。

## BD管线：持续推进与未来增量
*   **战略合作：** 公司与苏州玉森新药开发有限公司签署战略合作协议，计划在中药创新药物研制领域展开深入合作，有望增加产品储备。
*   **新药研发进展：** ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，其他适应症临床试验也在进行中，若成功上市推广，有望带来重要业绩增量。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测调整：** 基于公司发展现状，将2024-2026年归母净利润下调至29.02/32.05/35.77亿元。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级，当前股价对应PE为11/10/9倍。

## 风险提示
*   产品获批上市进度不及预期风险
*   BD收购不及预期风险
*   产品集采降价风险

# 总结
本报告分析了济川药业2024年半年度业绩，指出公司业绩短期波动，但盈利质量有所提升。公司积极推进BD管线，未来增长潜力可期。报告下调了盈利预测，但维持“买入”评级，并提示了相关风险。

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