环比表现改善，核心品种短期增长有望向好

中心思想

业绩承压与结构性调整

• 公司在2024年前三季度及第三季度面临营收和归母净利润的同比下滑，显示出短期业绩压力，主要受高基数效应和产品集采影响。
• 尽管整体业绩承压，但第三季度收入和归母净利润环比第二季度均有所增长，且销售费用率持续下降，表明公司在经营效率方面有所改善。

战略布局与长期增长潜力

• 公司积极应对市场变化，通过推动核心产品（如蒲地蓝消炎口服液）转为双跨，以及部分产品（如小儿豉翘清热颗粒）未纳入集采，旨在拓展院外市场并维持短期销售增长。
• 尽管短期盈利预测有所下调，但分析师维持“买入”评级，认为公司中长期研发及商务拓展（BD）管线有望逐步落地，为未来发展提供新动能。

主要内容

业绩简评

• 22024年前三季度业绩概览
  • 公司实现收入58.05亿元，同比下降11.19%。
  • 归母净利润为19.03亿元，同比下降2.13%。
  • 扣非归母净利润为16.99亿元，同比下降7.06%。
• 2024年第三季度单季表现
  • 第三季度实现收入17.71亿元，同比下降7.18%。
  • 归母净利润为5.65亿元，同比下降6.58%。
  • 扣非归母净利润为5.19亿元，同比下降10.69%。

经营分析

• 毛利率与产品结构
  • 2024年第三季度毛利率为78.53%，同比减少3.3个百分点，可能与雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响持续有关。
  • 第三季度收入和归母净利润环比第二季度均有所增长。
• 销售费用率优化
  • 2024年第三季度公司销售费用率为32.77%，同比减少4.84个百分点，显示公司在费用控制方面取得成效。
• 核心产品市场策略
  • 蒲地蓝消炎口服液正在公示转为双跨，成功后有望进一步拓展院外市场。
  • 小儿豉翘清热颗粒未被纳入《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），有利于其短期销售继续增长。
  • 小儿豉翘清热糖浆已通过《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测调整
  • 基于公司发展现状，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元。
  • 调整后的归母净利润预计分别同比增长-4%/10%/11%。
• 估值与评级
  • 摊薄每股收益（EPS）分别为2.93/3.23/3.59元。
  • 现价对应市盈率（PE）分别为10/9/9倍。
  • 维持公司“买入”评级，认为公司短期虽消化高基数影响，但中长期研发及BD管线有望逐步落地赋能发展。

风险提示

• 产品获批上市进度不及预期风险。
• BD收购不及预期风险。
• 产品集采降价风险。

财务数据概览

• 历史与预测财务指标
  • 营业收入：2023年为96.55亿元，预计2024年下降至85.32亿元，2025-2026年逐步回升至92.21亿元和101.03亿元。
  • 归母净利润：2023年为28.23亿元，预计2024年下降至26.98亿元，2025-2026年增长至29.80亿元和33.07亿元。
  • 净资产收益率（ROE）：2023年为21.15%，预计2024-2026年维持在17%以上。
  • 市盈率（P/E）：2023年为10.26倍，预计2024-2026年维持在8-10倍。
• 比率分析
  • 经营活动现金净流量：2023年为34.64亿元，预计2024年为24.62亿元，2025-2026年增长至30.96亿元和34.72亿元。
  • 资产负债率：2023年为26.32%，预计2024-2026年持续下降至16.19%。

总结

本报告对公司2024年前三季度业绩进行了简评与经营分析，指出公司短期内面临营收和归母净利润的同比下滑压力，主要受高基数效应和产品集采影响。然而，第三季度业绩环比改善，且销售费用率持续优化，显示出公司在经营效率上的积极调整。在市场策略方面，公司通过推动蒲地蓝消炎口服液转双跨和核心产品未纳入集采等措施，积极拓展院外市场并维持产品竞争力。尽管分析师下调了公司2024-2026年的盈利预测，但基于公司中长期研发及BD管线的潜在落地，维持了“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。同时，报告也提示了产品获批、BD收购及集采降价等风险。