# 中心思想
## 净利润增速未达预期，但营收质量显著改善
本报告的核心观点在于，广誉远三季度净利润增速受到销售费用增加的影响，未达到预期。但与此同时，公司终端动销情况良好，前期销售额逐渐回款，营收质量得到明显改善。
## 老字号焕发新活力，未来发展潜力巨大
此外，报告还强调了广誉远作为中华老字号的品牌价值，以及其在传统中药、精品中药和养生酒领域的多元化发展战略。公司通过员工持股计划彰显管理层信心，未来发展潜力巨大。
# 主要内容
## 公司三季报业绩分析
公司2017年前三季度实现营收7.38亿元，同比+18.94%，归母净利润1.04亿元，同比+129.85%。三季度单季销售费用率55.48%，Q1-Q2分别为45.88%、42.84%，估计主要原因是公司在OTC渠道、龟龄集酒渠道拓展以及“好孕中国”、“秋收行动”推广费用投入加大。
## 营收质量改善明显
前三季度应收账款/销售收入比例为94.39%，较中报132.87%出现明显下降，侧面也验证了终端动销情况良好，前期渠道销售额逐渐回款。定坤丹已经成为国大药房的前二十大单品，逐渐成为“爆款”，且大部分药店定坤丹复购率约40%，终端动销情况良好。
## 全年业绩承诺完成概率大
从公司经营周期来看，四季度为公司一年之中的销售旺季，营收和净利贡献占比超过30%，2017年随着好孕中国及秋收计划的推出，四季度营收和净利占比有望更高。预计随四季度销售增加，且叠加毛利率提升，费用投入趋稳，山西广誉远仍大概率能完成业绩承诺（2.35亿净利承诺），预计归属上市公司净利有望在2亿左右。
## 三驾齐驱，重回发展快车道
公司四大核心产品（龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸），其中主导产品龟龄集、定坤丹为国家中药保密配方，分别对应着约150亿的补肾市场及300亿妇科疾病市场；不孕不育方面，相对应近5000亿的市场；养生保健方面，由于核心产品兼具治疗、预防、保健功效，在消费升级+老龄化的大背景下，其滋补养生的功效将在保健市场（中草药类）得以充分挖掘，可以预见其精品系列未来将在高端的保健市场谋得一席之地，共同分享复合增速约15%、整体规模超过2000亿的保健品市场。
## 养生酒有望成为新的增长动力
消费升级叠加健康养生理念兴起，可以预计高端保健酒未来在整个酒类市场占据更大份额，目前酒类整体市场近9000亿，对标海外保健酒12%占比测算，至少千亿空间。龟龄集酒主要针对中高端餐饮市场和高端养生酒市场，有望在消费升级的大背景下，定位于劲酒升级版，逐步占据中高端保健酒市场（按保健酒行业1000亿，5%的渗透率测算，未来有望到50亿规模）。
## 员工持股计划彰显信心
公司于8月21日发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元（参与对象为公司董监高及公司核心业务骨干，目前募资已完成），成立后委托长安信托进行管理，信托计划总额上限为2.7亿元，锁定期为12个月。本次计划设定的公司业绩考核标准为2017年度公司及控股子公司山西广誉远国药有限公司扣除非经常性损益后的净利润分别达到2亿元、2.35亿元。
## 盈利预测与投资评级
预计2017-2019年公司分别实现营收13.12、19.65和28.92亿元，实现归母净利润2.04、3.80和5.46亿元，对应增速分别为66.14%、86.42%、43.75%；EPS分别为0.58、1.08和1.55元，对应PE分别为70x、38x和26x。维持“推荐”评级。
# 总结
本报告对广誉远2017年三季报进行了深入分析。虽然销售费用增加导致净利润增速未达预期，但公司营收质量显著改善，终端动销良好。作为中华老字号，广誉远在传统中药、精品中药和养生酒领域具备巨大潜力。员工持股计划彰显了管理层对公司未来发展的信心。维持对公司“推荐”评级，看好其长期发展前景。
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