事件点评：新厂如期获得认证，开启公司发展新篇章

中心思想 新厂投产：产能瓶颈的突破与业务增长的引擎 本报告的核心观点在于，广誉远（600771）新厂如期获得药品GMP认证并投产，彻底解决了公司长期面临的药品和保健酒产能严重不足问题。这一关键进展不仅消除了制约公司核心产品销售增长的瓶最大障碍，更标志着公司进入了一个全新的发展阶段，为精品中药、保健酒以及普通药品业务的全面爆发式增长奠定了坚实基础。新厂的巨大产能释放，将使公司能够充分满足市场需求，抓住中药消费升级和养生酒市场扩大的机遇。 多元业务协同发展：精品中药、保健酒与普药的全面复苏 报告强调，随着新厂产能的全面释放，广誉远将实现多元业务的协同高速发展。精品中药作为公司高端品牌形象和主要利润增长点，将因产能保障而持续保持高增长态势；保健酒业务在产能爆炸式增长和营销策略调整的双重驱动下，有望迎来业绩爆发，成为新的重要增长极；同时，公司沉寂已久的百余个普通药品品种也将陆续恢复生产，为公司带来新的业务增量，推动公司从“四大单品独奏”走向“百花齐放”的二次创业新阶段。公司强大的护城河和核心产品的竞争优势，结合产能释放，将确保其长期高速增长。 主要内容 事件背景与主要观点概述 GMP认证与新厂投产 2018年9月3日，广誉远子公司山西广誉远国药有限公司公告称，已于8月31日取得山西省药监局颁发的《药品GMP证书》。此次认证范围广泛，涵盖片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、散剂、多种丸剂（糊丸、水丸、水蜜丸、蜜丸、浓缩丸）、酒剂、口服液和中药提取等多种剂型。新厂的如期投产与2017年年报披露时间一致，符合市场预期，为公司发展开启了新篇章。 核心业务增长驱动 东兴证券分析师张金洋和缪牧一指出，新厂投产将彻底解决公司药品与保健酒的产能问题，预计精品中药将继续高速增长，保健酒有望迎来爆发，普通药品也将陆续恢复生产，推动公司进入二次创业新阶段。 产能瓶颈的彻底解决与业务扩张 老厂产能不足的制约 公司原有老厂建于1963年，使用超过50年，产能早已满负荷运转，严重限制了药品和保健酒的销量增长及市场推广。2016年产品销量快速增长后，定坤丹大蜜丸、水蜜丸、安宫牛黄丸等药品均面临产能短缺。尽管2017年对老厂生产线进行了改造，使定坤丹、安宫牛黄丸和牛黄清心丸产能分别增加了52%、550%和550%，但定坤丹口服液仍因产能不足被迫停产，定坤丹大蜜丸及安宫牛黄丸依然面临产能无法跟上销售增长的问题。龟龄集保健酒此前仅有数千万元产能，无法大规模推广。 新厂产能的爆炸式释放 新厂区已于8月份开始试生产，并于9月份进入批量生产。本次获批的GMP车间拥有1亿粒硬胶囊（如龟龄集）、5000瓶丸剂（如定坤丹水蜜丸）、8000万丸丸剂（如定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸）、3000万支口服液（如定坤丹口服液）以及650万瓶酒剂（如加味龟龄集酒）的巨大产能。根据年报数据，龟龄集产能约是现在的2.5倍，定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的丸剂产能约是现在的2倍，龟龄集酒产能约是现在的10倍，定坤丹口服液产能约是停产前的100倍。产能的彻底释放，将解决公司中短期内的所有产能瓶颈问题。 精品中药业务的高速增长潜力 业绩表现与盈利能力 精品中药是广誉远塑造高端中药品牌形象和实现利润增长的重要手段。2018年上半年，公司精品中药收入达到8769.83万元，同比增长78.55%。毛利率高达89.79%，较上年同期增长7.39个百分点，显示出强劲的盈利能力。 产能释放与市场旺季效应 随着2017年公司对国医馆、国药堂终端的整理完成，精品中药的销售工作已理顺。新厂投产后，精品龟龄集、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸将不再受产能限制，定坤丹口服液也将恢复生产，为精品中药带来新的增量。鉴于第四季度是公司精品中药销售的传统旺季（2017年Q4净利润占全年约60%），产能的释放将消除后顾之忧，预计公司精品中药业务在未来2-3年内有望持续保持高速增长。 保健酒业务的爆发式增长预期 历史销售与增长态势 保健酒业务此前受限于产能，销售规模较小，难以大规模推广，但销量增长迅速。2017年，保健酒销售额为2545万元。2018年上半年，保健酒收入已达2218.13万元，同比增长180.12%，几乎达到2017年全年销量。毛利率为68.24%，较去年同期上升13.12个百分点。 新厂产能与成本优势 2018年，公司依靠新的营销队伍，对龟龄集酒采取主打中高端餐饮市场的策略，深挖山西、浙江、江苏、广东等重点区域市场潜力，通过多途径进行市场营销，使保健酒重拾高增长。新工厂建设有两栋楼作为龟龄集生产车间，其中最大的楼是龟龄集养生酒车间，面积近1.5万平方米，另一个药酒车间面积约5千平方米。预计新工厂全面投入使用后，现有生产车间可支持约10亿产值的养生酒生产，产能得到爆炸式释放。此外，公司养生酒基酒已于2018年1月获得生产许可证，产能约1000吨（可保证10亿保健酒生产），公司将可使用自产基酒，预计基酒成本将下降一半，养生酒毛利率也将随之提升。 市场策略与未来展望 基于上半年养生酒优秀的销售情况，以及公司在药店端快速扩张积累的大量药酒销售渠道和终端资源，报告判断，2018年下半年至2019年上半年，养生酒板块将迎来大发展，未来2-3年有望成为公司主要的业绩新增成长点。 普通药品业务的全面恢复与二次创业 普药品种的丰富性与历史限制 广誉远拥有104个药品注册批件，但此前除了四大单品外，基本没有生产。这主要是由于产能有限无法满足生产，以及公司在2013年二次创业后品牌力有限、现金流较差，无法满足所有普药的品牌推广和产品宣传需求。 新厂投产带来的业务增量 公司通过四大单品率先在市场上打品牌、扩销路、发展客户关系，经过2016-2017年的快速发展，公司经营已进入正轨。随着新厂的投产，公司众多普药中的优质品种也将陆续恢复生产，为药品业务带来新的增量。预计2018年下半年将推出西黄丸、清胃黄连丸、保婴夺命散、小儿咳喘灵口服液、甘露消渴胶囊、三鞭温阳胶囊、牛黄解毒片、元胡止痛片、羚羊感冒片、感冒清热颗粒、板蓝根颗粒等品种；2019年还将继续恢复其他品种的生产，实现从“四大单品独奏”到“百花齐放”的转变。 财务预测与投资评级 盈利预测与估值分析 东兴证券预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15亿元、6.20亿元、9.23亿元，同比增长分别为75.39%、49.41%、48.72%。对应的EPS分别为1.18元、1.76元、2.61元，对应PE分别为34x、23x、16x。 核心竞争优势与增长前景 报告认为广誉远是中药消费品领域的重磅潜力股，公司护城河强大，四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。随着公司精品中药的恢复增长及保健酒的产能释放，公司有望持续前期高速增长。同时，公司品牌力和议价能力的增强也将改善财务状况。基于对公司前景的看好，东兴证券维持“强烈推荐”评级。 风险提示 潜在风险包括传统中药增速减缓、保健酒推广不及预期以及现金流短时间内不能改善。 总结 广誉远（600771）新厂的如期获得GMP认证并投产，是公司发展历程中的里程碑事件，彻底解决了长期困扰的产能瓶颈问题。这一突破为公司精品中药、保健酒和普通药品三大业务板块的全面高速增长奠定了坚实基础。精品中药将凭借产能保障和市场旺季效应持续高增长；保健酒业务在产能爆炸式释放和新营销策略的推动下，有望实现业绩爆发，成为新的利润增长极；同时，公司百余个普药品种的陆续恢复生产，将进一步丰富产品线，推动公司进入“二次创业”的“百花齐放”新阶段。东兴证券基于对公司强大护城河、核心产品竞争优势以及未来增长潜力的判断，维持“强烈推荐”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长。尽管存在传统中药增速放缓、保健酒推广不及预期及现金流改善不及时的风险，但新厂投产带来的积极影响预计将显著提升公司的市场竞争力和盈利能力。