2022年报点评：代理品种高增速，关注结核产品矩阵商业化

中心思想

智飞生物2022年业绩概览与增长驱动

智飞生物在2022年展现出强劲的代理产品增长势头，尽管受新冠疫苗需求下降影响，公司整体营收仍实现显著增长。代理产品，特别是HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗，是公司业绩增长的核心驱动力。

长期合作与研发管线奠定未来基础

公司与默沙东续签的长期代理协议，锁定了未来三年半超千亿的基础采购金额，为公司提供了稳定的收入预期。同时，丰富的自主研发管线，特别是结核产品矩阵的商业化进展，预示着公司未来业绩增长的多元化潜力。

• 代理品种高速增长，支撑营收规模： 2022年公司实现营收382.64亿元，同比增长24.83%。其中，代理产品收入高达349.75亿元，同比大幅增长67.09%，主要得益于4价和9价HPV疫苗以及五价轮状病毒疫苗批签发量的显著提升，分别增长59.37%、51.65%和20.77%。
• 自主产品结构调整，关注结核产品商业化： 自主产品收入为32.85亿元，同比下降66.12%，主要系2022年国内新冠疫苗接种量大幅下降。然而，常规自主产品营收同比增长35.82%至17.60亿元。公司正积极推动结核产品矩阵的商业化，微卡和宜卡已完成90%以上省级单位中标挂网，重组结核杆菌融合蛋白获WHO推荐，宜卡纳入国家医保目录，有望通过“筛查+治疗”模式发挥协同效应。
• 新代理协议锁定长期增长，采购金额超预期： 公司与默沙东续签了为期三年半的《供应、经销与共同推广协议》，约定2023年下半年至2026年底的基础采购金额达1010亿元。鉴于历史采购金额（2021年和2022年实际采购金额分别较约定基础金额上浮43%和75%）持续高于约定基础金额，预计未来实际采购额仍有上浮空间，为公司业绩提供坚实保障。
• 研发管线进入收获期，多元化布局显成效： 公司拥有28个自主研发管线，其中16个处于临床阶段，涵盖流脑、肺炎、肠道、结核等8个协同产品矩阵。23价肺炎多糖疫苗已报产，人二倍体狂苗、四价流感疫苗完成临床总结报告，15价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期，预示着公司研发管线即将迎来密集收获期。

主要内容

2022年经营业绩分析：代理产品驱动营收增长

2022年，智飞生物实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%；归母净利润75.39亿元，同比下降26.15%；扣非归母净利润75.10亿元，同比下降26.26%。净利润下降主要受新冠疫苗需求减少影响。

• 季度营收与净利润表现：
  • Q1-Q4营收分别为88.41亿元、95.13亿元、94.70亿元和104.41亿元，同比增速分别为+125.2%、+2.9%、+9.4%和+18.3%。
  • Q1-Q4净利润分别为19.23亿元、18.06亿元、18.78亿元和19.32亿元，同比增速分别为+104.9%、-60.3%、-35.5%和+7.0%。
• 自主产品与代理产品收入结构：
  • 自主产品： 实现收入32.85亿元，同比下降66.12%。其中，常规自主产品营收17.60亿元，同比增长35.82%；其他自主产品营收15.25亿元，同比大幅下降81.85%，主要由于2022年国内新冠疫苗接种量大幅下降。
  • 代理产品： 实现收入349.75亿元，同比大幅增长67.09%。主要代理品种批签发量显著增长：4价HPV疫苗批签发1403万支，同比增长59.37%；9价HPV疫苗批签发1548万支，同比增长51.65%；五价轮状病毒疫苗批签发883万支，同比增长20.77%。

盈利能力与费用控制：毛利率下降但销售费用率改善

2022年公司毛利率和净利率较往年有所下降，但销售费用率持续改善，显示出规模效应。

• 毛利率与净利率：
  • 销售毛利率为33.6%，同比下降15.4个百分点，较2020年水平下降5.4个百分点。
  • 净利率为19.7%，同比下降13.6个百分点，较2020年水平下降2.0个百分点。
  • 下降主要原因在于毛利率较低的代理产品营收占比提升。
• 费用率分析：
  • 销售费用率为5.8%，同比下降0.1个百分点，较2020年水平下降2.0个百分点，显示出销售规模增长带来的规模效应。
  • 管理费用率为1.0%，同比持平。
  • 研发费用率为2.2%，同比上升0.4个百分点。
  • 财务费用率为0.04%，同比持平。

新代理协议：超千亿采购金额保障未来增长

智飞生物与默沙东续签了新的《供应、经销与共同推广协议》，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

• 协议期限与采购金额：
  • 新协议期限为三年半，约定2023年下半年至2026年底的基础采购金额合计达到1010亿元。
  • 协议产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。
• 年度基础采购金额明细（亿元）：
  • 2023年下半年： HPV疫苗214.06，五价轮状病毒疫苗2.47，23价肺炎疫苗0.77，灭活甲肝疫苗0.45。
  • 2024年： HPV疫苗326.26，五价轮状病毒疫苗7.28，23价肺炎疫苗0.77，灭活甲肝疫苗1.12。
  • 2025年： HPV疫苗260.33，五价轮状病毒疫苗7.15，23价肺炎疫苗1.02，灭活甲肝疫苗1.12。
  • 2026年： HPV疫苗178.92，五价轮状病毒疫苗6.24，23价肺炎疫苗1.02，灭活甲肝疫苗1.12。
• 历史采购金额超预期：
  • 2021年实际采购额165.62亿元，是约定基础采购额116.07亿元的143%。
  • 2022年实际采购额226.75亿元，是约定基础采购额129.41亿元的175%。
  • 考虑到终端需求旺盛，预计未来实际采购金额仍可能高于约定的基础采购金额。

研发管线：丰富布局与收获期临近

公司拥有丰富的自主研发管线，多个产品已进入临床后期或报产阶段，预示着未来将迎来收获期。

• 研发管线概况：
  • 公司目前拥有28个自主研发管线，其中16个处于临床阶段。
  • 已形成流脑、肺炎、肠道、结核、多联苗、新发突发传染病、成人疫苗、升级换代疫苗等8个具有协同效应的产品矩阵。
• 主要产品进展：
  • 报产阶段： 23价肺炎球菌多糖疫苗。
  • 完成临床试验： 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗。
  • 临床III期： 15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗。
  • 结核产品矩阵： 微卡和宜卡完成90%以上省级单位中标挂网；2022年9月，公司重组结核杆菌融合蛋白被WHO推荐用于诊断结核感染；2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有望扩大使用人群，发挥“筛查+治疗”协同效应。

总结

智飞生物2022年业绩表现出代理产品强劲增长的特点，尤其是在HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗的推动下，公司营收实现显著提升。尽管受新冠疫苗需求下降影响，归母净利润有所承压，但常规自主产品仍保持增长。公司与默沙东续签的三年半代理协议，锁定了未来超千亿的基础采购金额，为公司提供了长期稳定的业绩保障，且历史采购数据表明实际采购额有望持续超出预期。同时，公司在研发方面持续投入，拥有丰富的自主研发管线，多个产品已进入临床后期或报产阶段，特别是结核产品矩阵的商业化进展，有望为公司带来新的增长点。综合来看，智飞生物凭借其强大的代理产品线、稳固的合作关系以及日益成熟的自主研发管线，具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。