一季度业绩稳定增长，自主产品建设稳步推进

中心思想

业绩稳健增长，核心业务驱动未来发展

智飞生物在2023年第一季度展现出稳健的财务表现，收入和净利润均实现同比增长。公司通过续签9价HPV疫苗代理协议，巩固了其在疫苗市场的核心竞争力，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

自主产品线拓展与研发投入并举

公司持续深耕二类疫苗市场，并积极构建和丰富自主产品矩阵。多款自主研发产品取得重要进展，部分产品已纳入医保并实现广泛覆盖，预示着公司在提升内生增长动力方面的战略成效。

主要内容

2023年第一季度业绩概览

根据公司2023年一季度报告，智飞生物在报告期内实现了显著的业绩增长：

• 营业收入：达到111.73亿元，同比增长26.37%。
• 归母净利润：实现20.32亿元，同比增长5.68%。
• 扣非归母净利润：达到20.31亿元，同比增长7.13%。 这些数据显示公司在2023年开局良好，保持了营收和利润的同步增长态势。

核心业务驱动与战略布局

9价HPV疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础

• 市场优势：鉴于中国HPV病毒流行型别的变化，HPV52/16/58型成为感染率最高的三种型别，而目前仅有9价HPV疫苗能覆盖52/58型，智飞生物代理的9价HPV疫苗具有显著的市场竞争优势。
• 增长基础：公司于2023年初与默沙东续签了代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额预计将超过1000亿元，较上一轮采购金额有大幅提升，为公司未来业绩的持续增长提供了强劲动力。

持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设

• 自主产品收入增长：2022年，公司常规自主产品营业收入达到17.60亿元，同比增长36%，显示出自有产品线的强劲增长势头。目前，公司已建成八大产品矩阵。
• 结核诊断产品突破：公司的结核诊断产品“宜卡”被世界卫生组织结核指南推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于2023年1月纳入国家医保。
• 市场覆盖与协同效应：截至2023年3月，“宜卡”和“微卡”两款产品已在中国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，预计未来将发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。

产品管线储备丰富，研发工作稳步推进

• 丰富在研管线：公司目前拥有28个在研项目，其中16个已进入临床试验及申请注册阶段，展现了强大的研发储备。
• 关键产品进展：23价肺炎球菌多糖疫苗的生产注册申请已获受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，并将陆续进行上市申报。这些产品的上市将进一步丰富公司产品线，增强核心竞争力。

盈利预测与投资评级

• 净利润预测调整：基于毛利水平、财务费用及研发费用变化，以及自产与代理业务结构调整，国金证券下调了公司2024-2025年净利润预测13%和8%。
• 未来业绩展望：预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到94.5亿元（同比增长25%）、114.9亿元（同比增长22%）和130.2亿元（同比增长13%）。
• 估值与评级：对应2023-2025年的摊薄每股收益（EPS）分别为5.91元、7.18元和8.14元，当前市盈率（PE）分别为14倍、11倍和10倍。国金证券维持对智飞生物的“买入”评级。

风险因素提示

报告提示了公司可能面临的风险，包括：

• 研发进度不及预期。
• 产品推广及销售不及预期。
• 政府政策调整风险。
• 坏账增加风险。

财务数据预测

根据附录中的财务报表预测摘要，公司未来几年的财务状况预计将持续改善：

• 营收增长：预计2023-2025年营业收入将分别增长22.44%、18.27%和10.11%，显示出持续的营收扩张能力。
• 利润增长：归母净利润预计在2023-2025年分别增长25.36%、21.62%和13.25%，保持较高的盈利增速。
• 盈利能力：净资产收益率（ROE）预计在2023-2025年分别为28.88%、26.57%和23.53%，虽然略有下降，但仍保持在较高水平，显示公司资本利用效率良好。
• 现金流：经营活动现金净流量预计在2023-2025年分别为78.43亿元、94.70亿元和123.07亿元，现金创造能力强劲。
• 资产负债结构：资产负债率预计将从2022年的36.23%逐步下降至2025年的32.11%，显示财务结构趋于稳健。

总结

智飞生物在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，主要得益于其核心产品9价HPV疫苗的显著市场优势以及代理协议的成功续签，为公司未来几年的业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司在自主产品研发和市场拓展方面也取得了积极进展，多款自主产品获得重要认可并实现广泛覆盖，有望成为新的增长点。尽管面临研发、推广和政策等风险，但基于其强大的产品管线、持续的研发投入和健康的财务预测，公司未来发展前景依然乐观，维持“买入”评级。