代理产品进一步放量，微卡系列开始销售-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　事项：

　　公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），扣非后归母净利润为42.11亿元（+13.53%）。符合预期。

　　平安观点：

　　Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩

　　公司23Q2实现营收132.73亿元（+39.53%），毛利率为28.92%（-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。

　　上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。

　　上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。

　　微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进

　　微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。

　　维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93.12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

# 中心思想

*   **业绩增长与产品结构优化：** 智飞生物2023年中报显示公司营收和净利润均实现增长，主要得益于代理产品的放量和产品结构的优化。
*   **自主产品调整与未来增长点：** 公司自主产品受新冠疫苗影响收入下滑，但剔除该因素后仍保持增长。微卡销售逐步进入正轨，在研产品稳步推进，为公司中期业绩提供潜在增长点。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长：** 智飞生物2023年上半年实现营收244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.60亿元，同比增长14.24%。
*   **Q2季度加速增长：** 公司23Q2实现营收132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%。

## 产品销售分析

*   **自主产品销售调整：** 上半年自主产品销售8.60亿元，同比下降48.44%，主要受新冠疫苗销售减少影响。剔除该因素后，其他自主产品销售持续增长，毛利率上升至86.74%。
*   **代理产品驱动增长：** 上半年代理产品销售235.83亿元，同比增长41.35%，主要受益于9价HPV疫苗、4价HPV疫苗和RV疫苗的销售数量上升及9价HPV疫苗占比提升。产品结构变化导致代理产品毛利率下降。

## 产品研发与市场推广

*   **微卡销售逐步正轨：** 微卡在3月恢复销售，并配套推广EC试剂宜卡。5月初微卡纳入诊疗指南，加强了医护人员使用产品的动力，销售逐步进入正轨。
*   **在研产品稳步推进：** PPSV23和4价流感疫苗正在上市审评中，预计24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，有望在25年左右上市。

## 财务分析

*   **盈利预测调整：** 根据新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润预测为86.51、106.63、128.65亿元，EPS预测为3.60、4.44、5.36元。
*   **维持“推荐”评级：** 考虑到当前估值具备性价比，维持“推荐”评级。

## 风险提示

*   **新品上市风险：** 新品上市审批存在不确定性，可能导致放量滞后。
*   **产品推广与生产风险：** 产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长。
*   **行业风险：** 疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

# 总结

智飞生物2023年中报显示，公司通过代理产品的强劲销售和产品结构的优化实现了营收和利润的双增长。虽然自主产品销售受到新冠疫苗影响有所下滑，但剔除该因素后仍保持增长势头。微卡销售逐步进入正轨，在研产品稳步推进，为公司未来的业绩增长提供了动力。平安证券维持对智飞生物的“推荐”评级，但同时也提示了新品上市、产品推广与生产以及行业风险。

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