前三季度营收增长稳健，成品药销售有望加速

中心思想

稳健业绩与战略转型并举

京新药业在2023年前三季度展现出稳健的营收增长态势，尽管利润端受营业成本增长及管理费用率上升等结构性变化影响略有波动，但整体业绩表现符合市场预期。公司正积极推进战略转型，通过聚焦创新药研发，特别是精神神经和心脑血管领域，并加速地达西尼等核心产品的商业化进程，为未来业绩增长注入强劲动力。

创新驱动与市场布局优化

公司通过优化销售组织架构以适应市场发展趋势，旨在提升成品药销售效率和市场响应速度。同时，持续加大研发投入，多款创新产品进入关键临床阶段，预示着未来产品管线的丰富和市场竞争力的增强。尽管新产能建设带来的折旧压力可能短期影响利润，但创新药的成功上市和市场放量有望驱动公司实现长期可持续发展和估值提升。

主要内容

2023年前三季度财务表现分析

• 营收与利润增长态势：
  • 京新药业在2023年前三季度实现营业收入29.26亿元，同比增长4.48%，显示出公司业务的稳健扩张能力。
  • 归属于母公司股东的净利润为4.73亿元，同比增长0.18%，基本保持稳定。
  • 扣除非经常性损益后归母净利润为4.37亿元，同比微降2.19%，表明非经常性损益对净利润有一定支撑作用。
  • 从单季度表现来看，第三季度实现收入9.89亿元，同比增长6.65%，增速较前三季度整体有所加快。
  • 然而，第三季度归母净利润为1.57亿元，同比下降10.31%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比下降14.68%。这一下滑主要受营业成本增长及期间费用结构性变化影响，但整体业绩仍基本符合市场预期。
• 费用结构与盈利能力变化：
  • 在期间费用方面，公司销售费用率表现为20.71%，同比下降3.55个百分点，这可能反映了公司在集采影响出清后，销售策略的优化或效率的提升。
  • 管理费用率上升0.52个百分点至4.86%，研发费用率微增0.07个百分点至8.87%，显示公司在管理和研发方面的投入有所增加。
  • 财务费用率由负转正，增加0.81个百分点至-1.31%，可能与现金管理或借款结构变化有关。
  • 前三季度毛利率为51.00%，净利率为16.27%，均基本维持平稳，表明公司核心业务的盈利能力在集采影响触底后趋于稳定。

创新药研发进展与未来管线布局

• 地达西尼上市在即：
  • 公司核心创新产品地达西尼的研发进展顺利。该产品于2022年4月申报新药上市申请（NDA），并于2023年年初完成了补充资料的提交。目前，地达西尼已完成技术审评，正处于待获批上市的关键阶段，其商业化前景备受关注。
• 研发聚焦精神神经与心脑血管：
  • 京新药业的研发管线明确聚焦于精神神经和心脑血管两大高潜力治疗领域。
  • 在精神神经领域，公司重点布局精神分裂症、帕金森病、抑郁症和癫痫等适应症，旨在解决未被满足的临床需求。
• 多款在研产品进入临床阶段：
  • 公司采取自研与引进并行的策略，积极争取优势项目。
  • 目前，康复新肠溶胶囊即将开展III期临床试验，而精神分裂症胶囊已成功进入IIb临床阶段，显示出良好的研发推进能力。
  • 展望2024-2025年，公司预计将有2-3个新品种陆续进入临床阶段，这些产品将涵盖抑郁症、帕金森病等重要适应症，有望为公司未来的业绩增长提供持续的创新驱动力。

成品药销售架构调整与市场发力

• 销售组织架构优化：
  • 为适应不断变化的市场环境和公司自身业务特点，京新药业在2023年上半年对业务进行了全面的重新梳理。
  • 公司按照业务线完成了销售组织架构的调整，明确区分了院内和院外销售渠道，旨在提升销售效率和市场覆盖能力。
• 战略意义与未来展望：
  • 此次销售架构调整不仅顺应了市场发展趋势，也更加契合公司当前的产品结构和业务模式。
  • 尽管短期内这种调整可能对业绩产生一定影响，但从长远来看，它将为公司成品药业务的持续稳定增长奠定坚实基础，预计明年有望加速发力，实现更高效的市场渗透和销售增长。

投资建议与潜在风险评估

• 业绩预测与调整：
  • 平安证券维持对京新药业的营收预测，预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，与此前预期保持一致，反映了对公司市场拓展能力的信心。
  • 然而，考虑到公司新产能建设增速较快（2023年前三季度在建工程合计7.53亿元，同比增长109%），预计明后年固定资产折旧将对利润造成一定影响。因此，平安证券下调了公司2023-2025年的净利润预测至6.67/7.51/9.21亿元（原预测为6.74/8.11/9.90亿元）。
• 估值与评级：
  • 当前股价对应公司2023年PE为16.4倍。
  • 鉴于公司创新药地达西尼商业化在即，以及未来丰富的产品管线，公司估值仍有提升空间，平安证券维持“推荐”评级。
• 主要风险提示：
  • 药品审批不及预期： 公司创新产品地达西尼的获批时间可能存在延迟，这将直接影响其上市进程和业绩贡献。
  • 新药上市放量不及预期： 地达西尼上市后，其市场推广、销售渠道建设及医生患者接受度等因素可能导致销售放量不及预期，从而影响公司业绩增长。
  • 产能建设进度不及预期： 受市场环境变化、供应链问题或项目管理等因素影响，公司新产能建设进度可能存在延迟，进而影响未来产品的生产和供应能力。

总结

京新药业在2023年前三季度实现了营收的稳健增长，尽管利润端受到营业成本和管理费用增加的影响略有波动，但整体业绩表现符合市场预期。公司通过积极推进地达西尼等创新药的研发与上市，并聚焦精神神经和心脑血管等高潜力治疗领域，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。同时，完成销售组织架构调整，旨在提升市场响应速度和销售效率，以期在未来加速成品药销售。尽管新产能建设带来的折旧压力可能短期内对利润构成影响，但创新药的商业化前景和公司战略布局的优化，使得京新药业仍具备估值提升空间，维持“推荐”评级。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕药品审批、新药放量及产能建设等潜在风险。