成熟业务稳定增长，新兴业务盈利能力改善显著-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　事项：

　　公司发布2023年中报，实现营收56.4亿元（YoY+21.7%），实现归母净利润7.9亿元（YoY+34.3%），non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元（YoY+14.7%），处于业绩预告偏上水平。

　　平安观点：

　　公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元（YoY+15.2%），归母净利润4.4亿元（YoY+30.2%）。若剔除生物资产公允价值变动影响（公司一直采用较为保守的评估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降较多），公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定，分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨，23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。

　　弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长。整体看，23H1实验室服务业务仍实现稳健增长，营收为33.8亿元（YoY+21.7%），其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%（YoY+1.4pct）。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡，23H1实现营收12.5亿元（YoY+15.4%）。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少，23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个，但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡，板块毛利率将持续改善。

　　临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利，具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元（YoY+37.7%）。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%（YoY+14.1pct）。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元（YoY+12.8%）。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值（-5.2%），但环比收窄6.5pct，盈利能力改善。

　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元，对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而音像公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

# 中心思想
*   **业绩稳健增长与盈利能力提升：** 康龙化成2023年中报显示，公司营收和归母净利润均实现显著增长，超出业绩预告的上限。成熟业务保持稳定增长，新兴业务的盈利能力也得到显著改善。
*   **维持“推荐”评级：** 尽管考虑到海外通胀压力和投融资环境的影响，公司前端业务可能承压，但由于成熟业务的稳定增长和新兴业务盈利质量的持续改善，平安证券维持对康龙化成的“推荐”评级。

# 主要内容
## 公司23Q2业绩符合预期
*   康龙化成23Q2实现营收29.2亿元，同比增长15.2%，归母净利润4.4亿元，同比增长30.2%。剔除生物资产公允价值变动影响后，经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。销售费用率和管理费用率保持稳定，研发费用同比增长1.9pct至3.6%。

## 弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长
*   23H1实验室服务业务营收为33.8亿元，同比增长21.7%，其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值和高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%。小分子CDMO业务营收12.5亿元，同比增长15.4%。临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。

## 临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变
*   临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元，同比增长37.7%。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元，同比增长12.8%，毛利率环比收窄6.5pct，盈利能力改善。

## 盈利预测与评级
*   考虑到海外通胀压力和投融资环境的影响，下调公司2023-2025年归母净利润预期。但考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   报告提示了产能建设及投放不及预期、宏观环境恢复不及预期以及地缘政策风险等可能影响公司业绩的风险因素。

# 总结
*   **业绩增长与盈利改善：** 康龙化成2023年中报显示公司业绩稳健增长，成熟业务稳定，新兴业务盈利能力显著改善。
*   **业务板块分析：** 实验室服务、小分子CDMO、临床CRO以及大分子和CGT等业务板块均呈现不同程度的增长和改善，其中临床CRO板块表现亮眼。
*   **投资评级与风险提示：** 维持“推荐”评级，但同时提示了产能建设、宏观环境和地缘政治等方面的风险。

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