康龙化成(300759) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，单季度实现营收29.20亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润3.53亿元（YoY-6.05%），经调整non-IFRS净利润4.81亿元（YoY-6.82%），基本符合市场预期。 　　平安观点： 　　人员净流入将使23H2毛利率承压。23Q3公司毛利率同比下降3.73pct、环比下降1.60pct至35.23%，主要因为23Q3大量秋招新员工入职。此外，折旧摊销费用较去年同期也有所增加。由于校招员工入职后需培训，且目前下游需求较为疲软，人效提升需要一定周期，预计23Q4毛利率仍将承压。公司23Q3销售费用率及研发费用率保持稳定，分别同比增长0.31pct、0.54pct至2.30%、3.92%。规模效应下，管理费用率同比下滑0.74pct至13.73%。 　　23Q3成熟业务仍实现增长，新兴业务盈利能力有望继续改善。受全球医药投融资环境影响，公司23Q3前端业务受到一定影响，体现在实验室服务中实验室化学FTE业务以及小分子CDMO早期项目需求有所下滑。分板块看，23Q3实验室服务业务营收为16.89亿元（YoY+0.40%）。由于秋招新员工大多分配到该业务，板块毛利率下滑3.84pct至43.04%；随绍兴产能逐步爬坡，小分子CDMO业务23Q3实现营收6.62亿元（YoY+11.32%）。由于公司绍兴工厂、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，23Q3板块毛利率同比降低4.41pct至32.34%；23Q3公司临床研究服务业务实现营收4.57亿元（YoY+14.86%）。规模效应及人效提升下，毛利率环比进一步提升0.90pct达到20.46%；大分子和CGT板块23Q3营收为1.10亿元（YoY+35.12%），毛利率小幅环比下滑0.11pct至-5.36%，随着海外工厂陆续开始交付订单，毛利率有望改善。 　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，且毛利率因人员净流入将短期承压，我们预计 　　公司2023-2025年归母净利润由18.8、26.2、35.5亿元下调至15.5、20.1、25.3亿元，对应调整后EPS为0.87、1.13、1.42元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。