23Q3营收保持增长态势，人员净流入使毛利率短期承压-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　事项：

　　公司发布2023年三季报，单季度实现营收29.20亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润3.53亿元（YoY-6.05%），经调整non-IFRS净利润4.81亿元（YoY-6.82%），基本符合市场预期。

　　平安观点：

　　人员净流入将使23H2毛利率承压。23Q3公司毛利率同比下降3.73pct、环比下降1.60pct至35.23%，主要因为23Q3大量秋招新员工入职。此外，折旧摊销费用较去年同期也有所增加。由于校招员工入职后需培训，且目前下游需求较为疲软，人效提升需要一定周期，预计23Q4毛利率仍将承压。公司23Q3销售费用率及研发费用率保持稳定，分别同比增长0.31pct、0.54pct至2.30%、3.92%。规模效应下，管理费用率同比下滑0.74pct至13.73%。

　　23Q3成熟业务仍实现增长，新兴业务盈利能力有望继续改善。受全球医药投融资环境影响，公司23Q3前端业务受到一定影响，体现在实验室服务中实验室化学FTE业务以及小分子CDMO早期项目需求有所下滑。分板块看，23Q3实验室服务业务营收为16.89亿元（YoY+0.40%）。由于秋招新员工大多分配到该业务，板块毛利率下滑3.84pct至43.04%；随绍兴产能逐步爬坡，小分子CDMO业务23Q3实现营收6.62亿元（YoY+11.32%）。由于公司绍兴工厂、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，23Q3板块毛利率同比降低4.41pct至32.34%；23Q3公司临床研究服务业务实现营收4.57亿元（YoY+14.86%）。规模效应及人效提升下，毛利率环比进一步提升0.90pct达到20.46%；大分子和CGT板块23Q3营收为1.10亿元（YoY+35.12%），毛利率小幅环比下滑0.11pct至-5.36%，随着海外工厂陆续开始交付订单，毛利率有望改善。

　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，且毛利率因人员净流入将短期承压，我们预计

　　公司2023-2025年归母净利润由18.8、26.2、35.5亿元下调至15.5、20.1、25.3亿元，对应调整后EPS为0.87、1.13、1.42元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

# 中心思想
## 营收增长与盈利挑战并存
康龙化成2023年第三季度营收保持增长，但受人员净流入和产能爬坡影响，毛利率短期承压。公司成熟业务稳定增长，新兴业务盈利能力有望改善，但海外投融资环境及地缘政治风险仍需关注。

## 维持“推荐”评级
尽管公司前端业务受到一定影响，且毛利率短期承压，但考虑到成熟业务的稳定增长和新兴业务盈利能力的持续改善，平安证券维持对康龙化成的“推荐”评级。

# 主要内容
## 公司概况
康龙化成发布2023年三季报，单季度实现营收29.20亿元（同比增长5.49%），归母净利润3.53亿元（同比下降6.05%），经调整non-IFRS净利润4.81亿元（同比下降6.82%），基本符合市场预期。

## 盈利能力分析
### 毛利率下降原因
23Q3公司毛利率同比下降3.73个百分点、环比下降1.60个百分点至35.23%，主要因为23Q3大量秋招新员工入职，以及折旧摊销费用增加。预计23Q4毛利率仍将承压。

### 费用控制情况
公司23Q3销售费用率及研发费用率保持稳定，分别同比增长0.31个百分点、0.54个百分点至2.30%、3.92%。规模效应下，管理费用率同比下滑0.74个百分点至13.73%。

## 各业务板块分析
### 实验室服务业务
23Q3实验室服务业务营收为16.89亿元（同比增长0.40%），毛利率下滑3.84个百分点至43.04%，主要受秋招新员工分配影响。

### 小分子CDMO业务
小分子CDMO业务23Q3实现营收6.62亿元（同比增长11.32%），毛利率同比降低4.41个百分点至32.34%，受绍兴工厂、美国考文垂工厂产能爬坡影响。

### 临床研究服务业务
23Q3公司临床研究服务业务实现营收4.57亿元（同比增长14.86%），毛利率环比进一步提升0.90个百分点达到20.46%，受益于规模效应及人效提升。

### 大分子和CGT板块
大分子和CGT板块23Q3营收为1.10亿元（同比增长35.12%），毛利率小幅环比下滑0.11个百分点至-5.36%，随着海外工厂陆续开始交付订单，毛利率有望改善。

## 盈利预测与评级
公司2023-2025年归母净利润由18.8、26.2、35.5亿元下调至15.5、20.1、25.3亿元，对应调整后EPS为0.87、1.13、1.42元。维持“推荐”评级。

## 风险提示
报告提示了产能建设及投放不及预期、宏观环境恢复不及预期、地缘政策风险等风险。

# 总结
## 核心业务稳健，关注新兴业务潜力
康龙化成2023年第三季度营收保持增长，但毛利率受短期因素影响承压。公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，未来发展潜力可期。

## 风险与机遇并存
投资者应关注海外投融资环境、地缘政治风险以及公司产能建设进度，同时关注公司在新兴业务领域的拓展和盈利能力的提升。

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