新签订单持续增长，全年稳中向好-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长

　　公司发布2024年半年报，2024H1营业收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润增长强劲。2024年上半年，公司扣非净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2营业收入29.34亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%，环比+282.92%），扣非净利润2.79亿元（同比-31.64%，环比+48.67%），Non-IFRSs经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。

　　各项业务持续发展，稳中向好

　　拆分业务板块来看，2024H1实验室服务实现收入33.71亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额进一步提升。2024H1大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11亿元（同比+5.49%），创新双抗CDMO项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。

　　毛利率阶段性承压，整体费用管控良好

　　2024H1毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2毛利率为34.05%（同比-2.78pct）。2024H1毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC毛利率为28.30%（同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。

　　2024H1销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2销售费用率为2.30%（-0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。

　　客户数量不断提升，订单持续增长

　　2024H1公司新增客户超过360家，为超过2200家全球客户提供服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.30元，当前股价对应PE分别为19.60/17.09/14.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

中心思想

康龙化成业绩稳健增长，业务多元化发展

康龙化成在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尽管营收同比略有下降，但受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润实现强劲增长。公司各项业务板块持续发展，新签订单表现良好，客户基础不断扩大，显示出较强的市场竞争力和客户粘性。

盈利能力短期承压，长期发展前景乐观

尽管公司毛利率因新产能投入和市场竞争等因素面临阶段性压力，但整体费用管控良好。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，并基于此给予“买入”评级，认为公司具备良好的长期投资价值。

主要内容

财务表现与增长驱动

2024年上半年业绩概览

康龙化成于2024年上半年实现营业收入56.04亿元，同比微降0.63%。然而，归属于母公司股东的净利润达到11.13亿元，同比大幅增长41.64%，这一强劲增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购所带来的收益。扣除非经常性损益后，公司净利润为4.66亿元，同比下降38.25%；Non-IFRSs经调整归母净利润为6.90亿元，同比下降25.93%。

季度业绩分析

从单季度表现来看，2024年第二季度营业收入为29.34亿元，同比增长0.60%，环比增长9.85%，显示出收入的环比改善。同期，归母净利润高达8.83亿元，同比激增101.64%，环比更是飙升282.92%，再次印证了参股公司收购事件对当期利润的显著贡献。扣非净利润为2.79亿元，同比下降31.64%，环比增长48.67%；Non-IFRSs经调整归母净利润为3.51亿元，同比下降28.8%，环比增长3.7%。

业务板块发展与产能布局

实验室服务稳健增长

2024年上半年，实验室服务实现收入33.71亿元，同比微降0.27%。其中，生物科学业务占比超过53%，显示其在实验室服务中的核心地位。该板块新签订单同比增长超过10%，表明市场需求依然旺盛。为满足中长期发展需求，宁波第三园区已陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作也在持续推进中。

CMC业务订单强劲

CMC（小分子CDMO）业务在2024年上半年实现收入11.76亿元，同比下降6.04%。尽管收入有所下滑，但新签订单同比增长超过25%，预示着未来收入增长潜力。公司预计2024年下半年CMC收入将较上半年实现环比提升。值得注意的是，约78%的CMC收入来源于药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的协同效应和客户粘性。

临床研究服务协同提升

临床研究服务在2024年上半年实现收入8.43亿元，同比增长4.73%。受益于一体化平台的协同性，公司在中、英、美三地的服务团队联动效率不断提升，有效增强了客户认可度和市场份额。

大分子与细胞基因治疗服务创新驱动

大分子和细胞与基因治疗服务在2024年上半年实现收入2.11亿元，同比增长5.49%。创新双抗CDMO项目的成功交付是驱动该板块收入增长的主要因素。为提升项目承接能力，宁波第二园区的大分子药物开发和生产服务平台以及加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心均于2024年上半年部分投入使用。

盈利能力与费用控制

毛利率结构性承压

2024年上半年，公司整体毛利率为33.39%，同比下降2.94个百分点；2024年第二季度毛利率为34.05%，同比下降2.78个百分点。从业务板块来看：

药物发现与研究毛利率为44.46%，同比微降0.59个百分点。
CMC毛利率为28.30%，同比下降4.16个百分点，主要受到员工数量增加、新产能投产以及交付节奏导致收入同比下降的综合影响。
临床研究服务毛利率为12.55%，同比下降4.43个百分点，主要受执行订单结构变化和市场竞争充分的影响，毛利率阶段性承压。
大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%，同比下降23.00个百分点，主要由于该板块仍处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长。

费用管控成效显著

尽管毛利率面临压力，公司在费用管控方面表现良好。2024年上半年，销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct），均实现同比下降或持平。研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），略有上升，体现了公司对研发投入的重视。2024年第二季度，销售费用率为2.30%（-0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。

客户拓展与市场影响力

客户基础持续扩大

2024年上半年，康龙化成新增客户超过360家，为全球超过2200家客户提供服务，显示出其强大的市场拓展能力。其中，接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重高达71.16%，体现了公司一体化服务模式的成功和客户对多业务的需求。

订单增长彰显客户粘性

公司上半年新签订单金额同比增长超过15%，这不仅反映了市场对其服务的认可，也彰显了其较强的客户粘性和品牌影响力。约97.12%的收入来自于原有持续性客户，进一步印证了公司与客户之间稳固的合作关系。

盈利预测与投资展望

未来业绩预测

中邮证券预计康龙化成2024-2026年将实现归母净利润分别为17.02亿元、19.52亿元和23.22亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.95元、1.09元和1.30元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为19.60倍、17.09倍和14.37倍。

投资建议与风险提示

鉴于公司持续增长的新签订单、稳健的业务发展以及乐观的盈利预测，中邮证券首次覆盖康龙化成，并给予“买入”评级。同时，报告提示投资者需关注行业市场竞争加剧风险以及地缘政治影响风险。

总结

康龙化成在2024年上半年实现了归母净利润的强劲增长，主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的合并收购。公司各项核心业务，包括实验室服务、CMC、临床研究以及大分子和细胞与基因治疗服务，均保持了持续发展态势，新签订单表现突出，客户数量和粘性不断提升。尽管毛利率因新产能投入和市场竞争等因素面临阶段性压力，但公司整体费用管控良好。分析师对康龙化成未来三年的盈利能力持乐观预期，并基于其稳健的业务发展和增长潜力，首次覆盖并给予“买入”评级，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕行业竞争和地缘政治风险。

报告正文